上海家化：3Q单季增速放缓，佰草集复苏稳步推进，太极精华上市表现值得期待

2019年 10月 24日公司发布三季报, 3Q 单季增速有所放缓: 2019年 Q1-Q3公司实现营收 57.35亿元,同比+5.81%;归母净利润 5.40亿元,同比+19.09%;扣非归母净利润 3.80亿元,同比+2%。其中, Q3单季实现营收18.13亿元,同比+3.28%; Q3实现归母净利润 0.96亿元,同比-29.55%;

扣非归母净利润为 1.19亿元,同比-11.33%, 增速较 Q2有所放缓。

经营分析 分品牌来看: ①佰草集 2019年以来品牌升级持续落地, 上半年主推冻干面膜作为引流爆品,下半年( 9月底)主推升级后的太极日月精华, 1-9月收入增速基本持平,预计全年收入有望实现品牌调整重塑以来的向上拐点。 ②六神 1-9月收入小个位数增长, 3Q 增速在 2%左右, 放缓主要受到主销区域夏季气温偏低、重点拓展的沐浴露品类市场竞争激烈、电商渠道促销力度大冲击线下渠道影响。 ③高夫主打品类正在从保湿向控油转换,同比有所下跌,预期明年进行进一步产品升级。④美加净 1-9月小个位数下跌,下半年升级推出大师香氛系列手霜, 3Q 单季已经止跌。⑤启初、家安、玉泽等第二梯队品牌分别实现 30%-50%的营收增长。 ⑥汤美星 1-9月小个位数增长(以人民币计),增速略有放缓主要受海外市场需求不佳、竞争激烈影响。

分渠道来看: 2019年 Q1-Q3, 公司线上渠道占比 22.5%,其中电商全网GMV 零售流水同比+27%, 电商渠道开票收入增速 19%,特渠销售同比+60%。线下渠道方面,商超、母婴及 CS 渠道 Q1-Q3保持小个位数增长;

百货渠道依然受到来自国际大牌竞争压力,整体有两位数下降, 3Q 单季度受佰草集新品上市带动,单季度跌幅有所缩窄。

3Q 单季度毛利率及费用率均有所提升, 营运能力有所改善: 3Q 单季度公司毛利率为 60.96%,同比+1.94pct,主要原因为高毛利率美妆产品销售占比增加;销售费用率为 39.15%,同比+1.49pct,主要由于新品上市广告推广加大;管理费用率为 12.72%,同比+0.63pct。 从营运能力来看,存货周转天数 112天,较去年同期下降 8天;应收账款周转天数较去年同期增加 2天,应付账款周转天数较去年同期增加 20天,净营业周期有所缩短。

投资建议 我们将 2019-2021年预计 EPS 调整为 0.99、 1.08、 1.22元( EPS 下调幅度分别为 6%、 4%、 2%,主要原因为六神品牌面临竞争增速放缓、佰草集新品上市广告投放力度增加),分别同比+23%、 +9.2%、 12.5%, 当前市值对应 PE 分别为 35、 33、 29倍,维持“增持”评级。

风险提示 市场竞争加剧、 新产品推广不及预期、 渠道结构变革