永兴材料：特钢盈利稳步提升，锂电提供利润弹性

民营不锈钢棒线材细分龙头。下游面向石化、航空航天、船舶、军工、核电等高端制造业。年产能 30万吨,市占率国内第二。双相不锈钢国内市占率50%以上,高压锅炉管、高温合金、镍基合金等国内领先。

高端制造业基石,高壁垒、高附加值、替代进口。不锈钢棒线材是高端装备制造和能源产业的重要基础原材料,技术壁垒高、附加值高。公司双相不锈钢率先国产化,持续领先、垄断市场。近年来加大研发支出,着力开发新材料产品,实现进口替代,HR3C 高压锅炉管、SP2215耐热钢、GH2132高温合金等一批尖端产品陆续问世,突破技术突破哦,进一步打开发展空间。

传统业务估值也有望进一步向钢研高纳等高温合金标的靠拢。

民企典范,质地优良。公司管理优秀,费用率、资产负债率、ROE 等指标显著好于同行。上市 5年来,通过逆市产能扩张、品种结构调整,净利润实现 5年翻倍增长,年均复合增速超 18%,表现出稳健成长性。同时,近两年持续高分红,平均股息率 5.7%;而估值水平却持续低于相关可比公司久立特材、抚顺特钢、钢研高纳、中信特钢等,有较大修复空间。

碳酸锂项目投产贡献利润,压制估值因素有望消除。公司一期年产 1万吨电池级碳酸锂项目预计 19年内投产,考虑公司研发技术实力以及成本优势,该项目预计年内实现盈亏平衡。自 2017年公司涉足锂电双主业,受制于对碳酸锂行业景气下滑预期影响,公司估值持续受压。我们认为,一旦项目达产实现盈利,压制估值因素有望消除,且随着碳酸锂价格底部企稳,未来将贡献较大盈利弹性,而估值也有一定提升空间。

盈利预测&投资建议

预计公司 2019-2021年公司实现营业收入分别为 52.00亿元、61.98亿元、71.90亿元,同比增长 8.5%、19.2%、16.0%;实现归母净利润分别为 4.37亿元、5.21亿元、6.69亿元,同比增长 127%、19.3%、28.5%,对应 PE分别为 12.1倍、10.2倍、7.9倍。给予公司 2020年 15X估值,目标价 21.9元,首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险

碳酸锂价格继续下跌风险;宏观需求下行风险。