精锻科技:客户优质抵御压力,四季度有望环比改善

业绩简评公司公布 2019 年三季报,2019 前三季度实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为 8.97 亿元、1.66 亿元、1.51 亿元,分别同比-5.9%、-27.5%、-28.1%。此外,EPS 为 0.41 元。

2019Q3 实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为 2.89 亿元、0.40 亿元、0.39 亿元,分别同比-6.4%、-43.3%、-40.6%。

经营分析国内乘用车行业承压背景下公司业绩符合预期。(1)2019 前三季度乘用车行业整体承压,公司订单数下降,营收下滑 5.9%,Q3 单季度营收 2.89 亿元,同比下滑 6.4%,但相较于二季度下滑幅度收窄 2.1pct。(2)前三季度期间费用率为 13.6%,同比+ 1.3pct,其中管理费用率由于天津传动项目进入试生产费用增加而同比+0.8pct,研发费用率由于研发人员薪酬费用增加而同比+0.5pct。(3)受产能利用率下降、折旧费用增加等因素影响,公司销售毛利率下降 4pct 至 35.5%,销售净利率下降 5.5pct 至 18.5%。

技术领先叠加优质客户结构,抵御下行压力。公司研发能力突出,报告期内获授权专利 7 件,新立项/处于样件开发阶段/处于样件提交及小批试生产阶段/进入量产的产品项目数分别为 10/13/55/7 项,且新获大众自动变速器工厂 DL382 锥齿轮项目的提名。公司客户优势从第一大客户大众延伸,获国内外主流整车厂(奔驰、宝马、奥迪、大众、通用等)及供应商(GKN、MAGNA、博格华纳等)认可,外资及合资客户总营收占比超 90%,前三季度在国内营收同比下滑约 13%背景下,出口市场同比增长约 13%。

四季度订单数量增加,业绩有望环比改善。根据公司对客户的订单预测,公司 2019 年四季度订单同比呈上升态势。此外,新能源汽车销量增速可观,市场需求庞大。预计 2019 年为公司业绩低点,随天津传动产能逐步释放,宁波电控加大新客户新产品市场开拓力度,2020 年业绩有望向好回升。

盈利调整与投资建议

由于车市持续低迷,预计 2019-2021 年归母净利润为 2.14/2.54/2.71 亿元,分别下调 15%/3%/3%,对应 EPS 为 0.53/0.63/0.67 元。调整目标价至14.49 元,对应 2020 年 23x估值,维持增持评级。

风险提示汽车销量超预期下行;新能源汽车产销量增速不及预期;产能利用率不及预期;原材料价格上涨;客户集中度过高;下游车厂压价;汇率变动