景旺电子：业绩低于预期，后续将逐步发力

投资要点 上半年景旺柔性拖累,下半年多项好转公司前三季度实现营收为 45.35亿元,同比增长 24.52%,归属母公司净利润为6.31亿元,同比增长 0.35%,业绩低于预期(景旺柔性继续亏损),其中 2019Q3实现的营收为 16.83亿元(YOY+23.12%),净利润为 2.04亿元(YOY-13.95%),单季度利润增速慢于收入增速主要由于景旺柔性单季度亏损约 4500万元,部分来自设备改造,以及研发投入加大;公司 Q3毛利率为 25.67%,净利率为 10.83%,同比回落 6.40pct 和 6.55pct,毛利率下降主要由于部分产品单价影响。随着四季度及明年下游改善,景旺柔性逐步扭亏,不改变全年净利润目标。

紧跟 5G 创新周期,加快技术创新步伐前三季度研发投入共计 2.14亿元,同比增长 25.88%、占营业总收入比重4.72%。公司的“5G 高频天线板加工技术、5G 高速板加工技术、5G 功放用高频板加工技术、5G 相关埋阻加工技术”等研发获得重大进步,形成批量及批量供货;公司着重在 5G 移动通讯用的柔性线路板上加强技术研发力度,持续推动手机天线用 FPC 产品的研发和技术储备。

产能加速扩产,应对下游景气度需求上半年公司累计生产刚性线路板产品共 211.68万㎡、同比增幅 16.56%、产销率 101.52%;累计生产柔性线路板产品共 60.11万㎡、同比增幅 45.29%、产销率 101.99%。江西二期已经投入三条线,珠海一期、二期、三期 FPC 年产能为 80/60/60万方平米,珠海二期、三期 HDI 板年产能为 120/180万方平米。

盈利预测及估值我们预计公司 19-21年实现的净利润为 10.10/12.88/16.24亿元,对应 EPS 分别为 1.68、2.

14、2.70元/股。我们看好公司盈利能力,给予“买入”评级。

风险提示价格不达预期,市场拓展不达预期。