德赛西威：Q3营收止跌回升静待智能网联发力

事件概述公司发布 2019三季报:2019Q1-Q3实现营收 35.5亿元,同比下降 12.7%;归母净利 1.4亿元,同比下降 57.8%,扣非归母净利0.6亿元,同比下降 80.1%。其中, 2019Q3营收 12.7亿元,同比增长 6.1%;归母净利 0.4亿元,同比下降 21.0%,扣非归母净利 0.1亿元,同比下降 60.1%。

分析判断:

? Q3营收止跌回升,业绩环比显著改善2019Q1-Q3公司营收同比下降 12.7%,但单 Q3同比增长 6.1%,跌回升体现公司较强竞争力。根据公司 2019年 10月 16日的投资者关系活动记录表, 2019H1公司成功获得丰田的平台化新项定点,预计 2020年量产,并且突破长安福特和全球领先的商用车制造商 DAF 汽车等白点客户,客户结构进一步优化,我们认为随着新产品产品及订单获取量快速增加, 公司营收增速有望持续回升。 2019Q1-Q3归母净利同比下降 57.8%, 主要受高研发投入的影响,但单 Q3下降 21.6%,对比 Q2下降 53.5%明显改善。

? Q3毛利率同比提升,研发费用保持高水平2019Q1-Q3公司整体毛利率 22.8%,同比下降 2.3pct; 净利率4.0%,同比下降 4.3pct, 主因研发投入加大致研发费用率同比升 3.2pct 至 13.1%, 对应研发费用规模为 4.6亿元, 主要投入智能驾驶、车联网等新技术。而收入规模下降致销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比提升 0.7pct/0.9pct/0.1pct 至3.5%/3.2%/0.3%。

单季度看, 2019Q3毛利率 24.1%,同比提升 0.6pct, 环比提升0.8pct; 净利率 3.2%,同比下滑 1.0pct, 环比下滑 1.4pct。销售费用率、管理费用率、 研发费用率和财务费用率分别达3.8%/3.0%/13.1%/0.4%,同比+1.7pct/+0.2pct/-0.5pct/+0.1pct,环比+0.8pct/-0.9pct/-0.9pct/0.0pct。

? 智能网联三大新业务贡献未来增量公司是国内汽车座舱电子龙头,客户涵盖各系品牌,高研发保证核心竞争力。 智能网联三大业务渐发力,单车价值提升+渗透率提升创未来增量: 1)智能驾驶舱: 根据公司 2018年年报, 2018年获车和家、长安汽车和天际汽车的新订单,其中核心部件液晶仪表盘已获比亚迪、吉利、长城、奇瑞、广汽乘用车等订单。 2)智能驾驶: 根据公司 2018年年报及 2019年 10月 16日的投资者关系活动记录表, 公司的高清全景融合超声华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司.研报接

波传感器的全自动泊车系统已在吉利汽车和奇瑞汽车上配套供货; 24G 毫米波雷达已获项目订单并量产。与英伟达和小鹏汽车联合开发 L3级别智能驾驶系统,预计 2020年量产。 3)车联网: 根据公司 2018年年报, 与百度、腾讯等签署合作协议,获一汽大众的新项目订单。 2019年 3月公司收购 ATBB 进一步推动车联网战略落地。

投资建议随着智能网联三大业务的逐步量产, 预计 2019-2021年营收分别-8.9%/+12.8%/+15.4%,达 49.3亿元/55.6亿元/64.1亿元,归母净利分别-46.2%/+56.7%/+47.4%,达 2.2亿元/3.5亿元/5.2亿元, EPS 分别为 0.41元/0.64元/0.94元,对应当前PE 59倍/38倍/26倍。 参考公司历史估值中枢 30-50倍,鉴于公司新订单充足具备成长性, 给予公司 2020年 42倍 PE 估值,目标价 26.88元,给予“增持”评级。

风险提示乘用车行业销量不及预期, 智能网联量产进度不及预期,客户拓展情况不及预期等。