齐心集团:B2B业务继续扩张,非公开发行募资助力未来发展

事件概述(详见正文分析)齐心集团发布 2019年三季报,前三季度公司实现营收 43.5亿元,同比增长 58.0%;归母净利润 1.8亿元,同比增长 31.0%;

扣非后净利为 1.6亿元,同比增长 44.7%。三季度单季度公司实现营收 16.9亿元,同比增长 58.1%,归母净利润 4,285万元,同比增长 48.6%;扣非后净利为 3,783万元,同比增长28.6%。 前三季度公司经营活动产生现金流量净额 1.89亿元,同比增长 185.4%, 经营现金流大幅好转。

分析判断 收入端: B2B 业务持续高增长, 云视频业务持续落地报告期内,公司 B2B 业务大客户数量不断提升,公司中标了中国移动“ 2019年至 2022年电商平台合作伙伴集中采购” 项目以及2019年国家电网物资采购项目。 B2B 业务的持续高增长为公司业绩带来弹性。 同时,云视频服务持续有项目落地,报告期内入围国家税务总局 2019年度协议供应商。

利润端: 新产品尚未形成规模效应, 利润率同比略有下降公司持续丰富办公物资品类,目前新增品类尚在集采初期,还未形成规模效应,导致公司整体利润率有所下降。 2019年 Q3公司毛利率为 11.34%,同比下降了 3.41pct。净利率为 2.54%,同比下降了 0.18pct。公司 2019年 Q3的期间费用率为 9.47%,同比下降了 3.23pct。

非公开发行股票顺利实施,为公司长远发展奠定基础公司非公开发行股票顺利实施,募集资金净额为 9.42亿元,新增股份于 2019年 10月 22日在深交所上市。认购方为“格力金融投资管理有限公司”、“招商基金”、“宝盈基金”等 7家投资机构。本次非公开发行的发行对象认购的股票限售期为 12个月,预计可上市流通时间为 2020年 10月 22日。 随着募资项目的稳定推进,公司未来的市占率有望进一步提升。

投资建议受益于国家推行阳光化采购, 公司这样的头部供应商面临较好的政策红利;另一方面,公司在电商化集采方面做的比较早,具有先发优势。公司未来将重点布局 2,000-3,000个核心高毛利商品,提高销售过亿的商品数量和规模,通过和品牌客户统谈分签,降低销售费用;通过更有效的激励机制,促进销售人员提升销售。 我们预计 2019/2020/2021年营收分别达到62.6/86.7/112.6亿元,归母净利润分别达到 2.77/3.80/5.15

亿元,对应 EPS 分别为 0.38/0.52/0.70元, 参考可比公司2020年平均 31倍 PE,我们给予公司 30倍 PE 估值,对应目标价 15.6元, 首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示1) 客户拓展不及预期 2)互联网巨头进入云视频服务市场导致市场竞争加剧。