东山精密：5G终端+基站业务布局完善，步入快速成长期

事件:公司于10月28日披露三季报。2019Q1-Q3,实现营业收入163.69亿元,同比增长22.09%;实现归母净利润8.88亿元,同比增长31.14%;实现扣非归母净利润6.93亿元,同比增长62.20%。公司预计2019年归母净利润同比增长30%-50%。

盈利能力显著改善。2019Q1-Q3毛利率16.90%,同比上涨6.83pct;净利率5.42%,同比上涨7.11pct;单三季度毛利率20.09%,同比上涨18.32pct;净利率7.57%,同比上涨12.48pct;管理费用同比上涨42.05%,主要是由于Multek纳入合并范围所导致;研发费用同比上涨44.54%,主要是由于公司加大新项目和海外研发团队的建设。

线路板+滤波器业务布局完善,驱动业绩进入新一轮成长期。1)FPC:充分受益于大客户高价值射频MPI天线渗透率提升,单机价值量上涨;非手机业务中耳机、手表以及平板电脑上的FPC份额逐步上升。2)R-PCB:公司于2018年8月完成对Multek的收购,实现了FPC向R-PCB的产品延伸。下游客户中兴、爱立信、诺基亚等通讯设备厂商订单需求良好,内部整合进展顺利,经营水平持续改善,有望受益于5G对于通信板需求的上涨。3)基站滤波器:5G时期,陶瓷滤波器有望代替金属腔体滤波器成为基站的主流需求。子公司艾福电子掌握上游原材料制备工艺,具有竞争优势,良率不断提升,上半年已经开始批量出货。盈利预测与估值:我们看好公司在FPC、R-PCB和基站滤波器的前瞻布局,预计公司2019-2021年EPS分别为0.75、1.11、1.28,对应PE分别为27.21、18.51、15.97倍,上调至“买入”评级。

风险提示:5G进展不及预期、智能手机销量不及预期、并购整合不及预期、产能释放不及预期。