中国汽研：Q3营收增速回正，盈利能力增强

Q3营收增速回正,利润持续增长

公司2019Q1-Q3营收同比下降15.9%,主要受专用车业务下滑拖累,单Q3营收同比提升8.8%,本年增速首次回正,较2019H1营收降幅显著收窄。利润方面,公司2019Q1-Q3实现归母净利润同比提升11.3%,单Q3归母净利润同比提升15.9%,我们判断因利润率较高的技术服务订单饱满驱动利润水平显著提升。

毛利率持续提升,盈利能力增强

2019Q1-Q3公司毛利率为29.5%,同比提升7.2pct,主因毛利率较高的技术服务业务占比增加。叠加公司经营效率持续提升,2019Q1-Q3公司净利率17.0%,同比提升4.2pct。费用率方面,2019Q1-Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.7%/7.1%/2.8%/-1.2%,对应同比提升0.3pct/2.3pct/1.0pct/-0.1pct。

单季度看,2019Q3公司毛利率29.8%,同比提升2.5pct,净利率16.1%,同比提升1.1pct;销售费用率3.1%,同比下降0.3pct,管理费用率7.9%,同比提升1.5pct,研发费用率2.3%,同比下降0.4pct,财务费用率-0.8%,同比提升0.6pct。

量价齐升成长性强,长期布局新能源网联检测

短期:1)公司技术服务业务将持续受益与国五国六切换带来的检测订单数目增长,公司业绩与汽车检测数目直接挂钩。2)公司投建的国内第二座动力学风洞即将投产,有望增厚公司业绩。 长期:1)公司持续布局新能源和智能网联检测,新建长江经济带研发测试基地,并筹建国家氢能源动力质检中心,有望牵头相关标准落地,引领新能源汽车、网联化检测发展。2)行业从成长期进入成熟期,厂商间竞争加剧,车型换代周期缩短,新车推出速度加快,叠加智能化、电动化致使检测项目稳定增多,公司处于量价齐升、具有成长属性的优质赛道。

投资建议 公司是汽车研发性检测唯一上市公司,具有资产和资质双重壁垒;公司业绩与行业销量脱钩,在汽车行业增速趋缓下车企会加大投入推出更多车型以应对市场竞争,汽车新车推出速度加快及产品升级有望驱动公司业绩成长。维持盈利预测:预计2019-2021年营收增速分别-13.1%/+8.0%/+12.7%,达到24.0亿元/25.9亿元/29.2亿元,归母净利增速分别+12.4%/+19.8%/+23.4%,达到4.5亿元/5.4亿元/6.7亿元,EPS分别为0.47元/0.56元/0.69元,对应当前PE16倍/14倍/11倍。参考公司历史估值中枢12-22倍,维持公司2020年15倍PE估值,目标价8.40元,维持“增持”评级。

风险提示

政策推进不及预期;原材料价格上涨;智能网联发展不及预期等。