格力电器：Q3增速放缓，现金流表现优秀

事件概述公司发布 2019年三季报,公司前三季度实现营业收入 1550.39亿元,同比增长 4.26%,归母净利润 221.17亿元,同比增长 4.73%。其中 2019Q3实现营业收入 577.42亿元,同比增长 0.03%,归母净利润 83.67亿元,同比增长 0.66%。

分析判断:

? 空调内外销量增速略低。

产业在线数据显示, 2019年 1-9月家用空调行业内销量 7552万台,同比下降 0.7%,外销量 4749万台,同比下降 1.9%;其中 2019Q3内销量 2264万台,同比下降 2.9%,外销量 984万台,同比增长 5.9%。 2019年 1-9月公司家用空调内销量 2619万台,同比下降 4.8%, 外销量 1058万台,同比下降 8.2%; 其中 2019Q3内销量 923万台,同比下降 6.8%,外销量 215万台,同比下降3.2%,公司空调内外销量增速低于行业增速。

? Q3降价竞争下毛利率有所承压,费用率稳定保障盈利能力。

公司 2019年前三季度毛利率为 30.16%,同比提升 0.01pct,其中 2019Q3毛利率 28.7%,同比下降1.64pct,环比下降 2.62pct。公司单三季度毛利率的变化可能在于公司竞争策略的转变下产品均价出现一定程度的下行,从而压低了毛利率水平。 2019年上半年在行业促销的背景下,公司并未进行价格降幅跟随竞争, Q3在享受成本红利的同时公司产品终端零售价出现下滑。从费用端来看, 2019年 Q1-Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 9.78%/1.87%/-1.0%,同比+1.11/持平/-0.54pct,其中 2019Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 8.23%/1.78%/-0.78%,同比-0.20/+0.02/-0.12pct,环比-2.77/+0.05/+1.15pct。综合来看,公司三费总体保持稳定, Q3稳中有降,由此 2019Q3净利率 14.6%,同比+0.1pct,环比+0.3pct。

? 现金流充足且持续改善。

2019年前三季度公司经营活动现金流量净额 327.3亿元,同比增长 117.13%,其中 2019Q3公司经营活动现金流量净额 162.74亿元,同比增长 165.28%, 经营现金流充足且持续改善。 从资产负债表来看, 2019年三季度末公司存货 195.25亿元, 较期初下降 2.43%, 2019年以来一直保持在 200亿左右的区间;应收票据+应收账款为 83.26亿元,较期初下滑 80.9%,公司回款速度在提升;预收款项 113.51亿元,较期初提升 15.9%,同比下降 16.1%。

? 股权转让落地,期待长期治理能力改善。

根据公司 2019年 10月 28日公告,经评审委员会对参与公开征集的两家意向受让方进行综合评审, 公司确定珠海明骏投资合伙企业(有限合伙)为最终受让方。 珠海明骏股东背后为高瓴资本,在互联网和消费领域的产业资源丰富,有助于公司零售渠道变革和构建智能家居生态。 股改完成后,公司股权结构将形成国资委、经销商、战略投资者共同持股, 激励机制有望得到提升并

7199

改善公司的治理能力。长期以来,格力因公司治理压低估值水平的情况有望得到改善。

投资建议经测算,我们估计公司 2019-2021年实现营业收入 2102.68/2265.41/2491.25亿元,同比增长5.12%/7.74%/9.97%, EPS 为 4.69/5.06/5.62元,对应当前股价 PE 倍数为 13/12/11倍,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示宏观经济下行风险、行业竞争态势转变、原材料价格变动风险。