欧派家居:Q3收入增长提速,定制龙头强者恒强

事件概述:

欧派家居发布 2019年三季报,前三季度公司实现营收 95.35亿元,同比增长 16.33%;归母净利润 13.78亿元,同比增长14.83%;扣非后净利为 12.91亿元,同比增长 12.84%。分季度看, 19Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为 15.6%/12.5%/20.1%,归母净利润增速分别为 25.1%/13.5%14.7%,扣非归母净利润增速分别为 21.0%/15.0%/10.5%。

分析判断Q3收入增长提速,大宗业务保持较快增速。 ①2019Q3收入增长提速,主要受益于积极的营销策略带来的经销渠道加速增长此外,工程渠道也保持较高增速。②2019前三季度毛利率同比下降0.2pct 至 37.6%,净利率下降 0.2pct 至 14.5%,期间费用上升0.5pct 至 21.0%,盈利水平承压预计与对经销商加强返利支持有关。③前三季度经营活动产生的现金流量净额为 17.53亿元,同比增长 16%,现金流良好。

渠道持续拓展,全年收入有望保持稳健增长。 19年前三季度各品类门店数均有持续提升,相对 18年底, 橱衣木卫四大品类共净增 376家门店至 7084家, 整装大家居门店增至 251家。

渠道多元化布局逐步完善,公司全年收入有望保持稳健增长。

投资建议: 我们看好欧派家居在渠道扩张下橱柜业务稳健增长,衣柜、木门和卫浴保持良好发展态势,预计公司市占率有望进一步提升。 预计 2019-2021年 EPS 为 4.47、 5.29、 6.18元,对应估值 25、 21、 18倍, 维持“买入”评级。

风险提示: 房地产周期波动,家居需求不及预期; 渠道变革、竞争加剧带来不确定性;传统橱柜零售渠道增速放缓。