华兰生物:三季报业绩超预期,流感疫苗业务提供业绩弹性

前三季度业绩超预期,流感疫苗业务提供业绩弹性

公司营收、归母净利润分别同比增29.6%和26.9%,其中第三季度单季度创出历史最好业绩,我们分析主要是流感疫苗业务为公司带来较大业绩弹性。疫苗批签量上,四价流感疫苗大幅增长,前三季度已经批签发四价流感疫苗452万剂,而去年同期仅批签发127万剂,同比大幅增长256%,三价流感疫苗批签发406万剂,已超去年全年批签量约20%,流感疫苗合计批签发约860万剂(去年全年852万剂),前三季度批签量已经超过去年全年批签总量;单价上,四价流感疫苗预充注128元/针,远超三价流感疫苗中标价格(约54元/针);销量上,公司第三季度存货水平环比还有小幅下滑,结合全国各地流感疫苗接种预约偏紧态势,我们预测前三季度流感疫苗业务贡献公司营收约7亿元(约90%批签销售率),利润端大概率超过去年全年水平。四价流感疫苗生产销售放量,拉动公司第三季度疫苗业务爆发增长。

年度公司流感疫苗生产批签总量上,维持我们之前全年三/四价流感疫苗合计将达到1200万剂估算。截止10月28日中检院批签数据,公司合计已经批签发三/四价流感疫苗共975万剂,其中四价595万剂,三价380万剂,下半年公司主要生产资源向四价流感疫苗倾斜,我们预计全年四价流感疫苗批签发有望达到800万剂以上。

19Q3血制业务批签速度恢复正常

前三季度,公司各血制品批签总量约486万瓶(规格标准化),分季节看,第二季度各细分血制品批签下滑较多,但第三季度已经回升到一季度水平,各血制品品种批签环比大幅增长,另外静丙和破伤风免疫球蛋白单季度同比也有超过50%增长。公司拥有浆站26座(今年新增1家),今年新获批设置重庆梁平浆站,并在6个月较短时间内就已经取得单采血浆证,我们预计全年采浆量同比增8%左右,单位浆站平均采浆量继续保持行业领先水平(平均48吨),公司多个血制品尤其是三大特免和凝血类小品种批签市占率多年位居行业前列,库存商品去化率较好,显示血制行业渠道去库存已经完成,行业发展重回正轨。

盈利预测与投资评级

我们预测2019-2021年,公司营业收入为40.4/47.9/55.6亿元,分别同比增25.6%/18.5%/16.2%;归母净利润分别为14.0/16.8/19.8亿元,分别同比增23.2%/19.7%/18.3%;对应每股EPS为1.00/1.20/1.42元(参考总股本14.03亿股),今日收盘价(36.8元/股)对应2019-2021年PE估值分别为37/31/26倍;公司经营稳健,估值合理偏低,维持“买入”评级。

风险提示

进口白蛋白冲击加剧;四价流感疫苗销售单价、替代率不及预期。