志邦家居:Q3营收增速环比继续提升,经营态势向好

全屋定制保持高增长。Q3营收增速16.9%,18Q1-19Q3单季度营收增速分别为38.3%/19.1%/5.5%/4.0%/5.2%/13.3%/16.9%,环比Q2继续呈现回升趋势。分品类来看,衣柜业务Q3仍然保持了70%的高速成长,橱柜业务在大宗工程渠道的拉动下也恢复了正增长,使得Q3增速环比上升。目前公司衣柜业务前三季度已经达到4.75亿,占收入比重达到24%,成为收入增长的主要驱动之一。公司更换代言人、重视数字媒体营销等措施,配合衣柜业务的快速推广,在地产下行压力下实现了比较好的效果。

渠道保持快速扩张。公司第三季度仍然保持了较快的渠道扩张速度,其中,橱柜相对稳定,净新开22家,衣柜净新开90家,总家数达到978家,全屋定制店是公司渠道扩张的主要店种。由于店龄不到1年的新增店面占比仍有1/3,全屋定制店同店增长未来仍然可以维持较高增速。

大宗渠道增长提速。公司大宗业务经历了客户调整之后,加大了客户的开拓力度,通过管理改革提升经营效率,19Q3实现营收3.4亿,同比+58%,相对于上半年+24%继续提速,随着更多客户的进入,预计这一趋势将在Q4得以延续。

毛利率继续上升,费用率有所增加。公司Q3单季毛利率40.0%,同比增加1.4pct,环比增加2.7pct,全屋定制规模效应提升了整体的毛利率,目前衣柜毛利率达到了31%左右,较头部品牌40%左右毛利率仍有上升空间。但由于销售费用、管理费用率有所增加,Q3净利率同比减少0.5pct至15.2%,整体来看盈利能力保持平稳。

估值

公司在行业低迷期通过营销端发力,实现了全屋定制高增长,工程渠道经历客户调整后重新回到高增速,经营态势向好。维持盈利预测,预计公司2019-2021年EPS为1.42/1.67/1.96元,同比增长16.2%/17.2%/18.0%,对应当前股价PE14X,维持买入评级。

评级面临的主要风险

市场竞争加剧;地产政策持续紧缩。