国祯环保：运营稳增长，轻资产模式打开新发展空间

运营业务稳增长,财务费用增加较多

公司业绩增长主要由于运营业务稳步增长,前三季度运营收入同比增长13.26%至9.95亿元,特别是投资类运营业务同比增长23.17%至7.12亿元,委托运营类业务略有下滑。工程业务同比下滑2.46%至14.50亿元。整体前三季度毛利率增加3.11pct至27.39%,总毛利增长约17%,但由于财务费用同比增长约50%至1.90亿元,财务费用率增加2.27pct至7.37%,同时增值税退税也同比减少约0.17亿元,使得净利润增幅低于毛利增幅。前三季度净利率增加0.65pct至10.45%,整体盈利能力有所提升。

长贷顺利定增资金到位,新项目加速投运,工程订单仍较为充裕

前三季度公司长期贷款增加24.16亿元,其中包括获得国开行安徽分行贷款18亿元,七月份公司定向增发顺利落地,募集资金净额为9.28亿元,前三季度投资类项目投资21.35亿元,较去年同期投资金额几乎翻倍,截至9月底有32.30亿元待投资,小仓房、亳州等大项目逐渐接手/投运,同时多个项目有望年底或明年投运,预计运营业务有望继续保持稳健增长。同时前三季度新增工程订单21.14亿元,同比增长22%,截至期末在手工程订单39.75亿元,仍较充裕。

期待轻资产模式打开新的发展空间

后续股权转让完成后,三峡集团将通过长江环保集团及三峡资本实际控制公司股份总数的26.63%,成为公司第一大股东。公司拥有丰富的运营管理经验,通过精细化管理节能降耗、技改等努力降低成本、提高运营效率,曾主持多项国家级污水处理研发项目。未来公司有望与三峡集团在长江大保护中深度合作,未来三年内每年承担不低于长江环保集团主导的新增项目中30%的运维服务保障职能。目前公司及长江环保等公司已经在芜湖等项目上展开合作,公司负责整个项目运营及移交工作,以较小的投资规模撬动较大的运营收益。期待未来轻资产模式持续推进,打开新的发展空间,实现公司跨越式发展。

维持“推荐”评级

多个运营项目逐渐投运提供业绩增量,同时基于公司在手的充裕订单及未来广阔的市场前景,我们预计公司19-21年实现归母净利润分别为3.60/4.80/5.99亿元,对应EPS分别为0.54/0.72/0.89元,对应目前股价19-21年PE分别为19/14/11倍,维持“推荐”评级。

风险提示

项目实施不达预期;资产负债率较高风险;商誉减值及应收账款减值风险;扩张导致的费用风险;毛利率下滑风险。