索菲亚:Q3业绩承压,关注渠道品类优化

?Q3业绩承压,关注大家居战略

业绩层面,三季度单季度公司营收、归母净利分别同比增长2.4%/1.9%,营收净利承压主要是受宏观经济环境影响以及市场竞争加剧,终端客流量承压。报告期内,索菲亚品类收入(含OEM家具)45.97亿元,同比增长2.7%,司米橱柜收入5.5亿元,同比增长12.8%,华鹤木门定制收入1.35亿元,同比增长25.7%。客单价11291元/单(出厂口径,不含司米橱柜、木门),同比增长5.1%,系康纯板销售占比提升12pct至20%所致。从渠道来看,前三季度索菲亚衣柜经销商、直营渠道和大宗业务占比分别达85.4%、3.2%、11.0%,大宗业务占比略有上升。公司注重对渠道的优化,前三季度新开发区域77个,淘汰经销商及区域62个,电商引流客户占比提升9pct至25%,其中一线城市电商客户占比逾45%。

?费用率小幅上升,单三季度净利率同比改善

前三季度期间费用率整体上升0.96pct至21.5%。前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动+0.72ct、+0.43pct、-0.41pct、+0.21pct至10.6%、8.1%、2.4%、0.4%;毛利率、净利率分别-0.63ct、+0.27pct至37.3%、13.7%,其中单三季度毛利率、净利率分别为38.1%、15.7%,环比分别+0.09pct、+0.68pct,同比分别-0.05pct、+0.18pct,单三季度净利率同比改善。

投资建议

受宏观经济环境影响以及家居市场竞争激烈,公司终端客流量承压,我们下调2019/2020/2021年营收由83.2/94.1/106.2亿元至79.3/87.6/97.3亿元,归母净利润由10.7/11.9/13.1亿元至10.3/11.4/12.6亿元,对应EPS分别为1.13/1.25/1.38元,维持目标价23.20元不变,维持“买入”评级。

风险提示

1)地产政策收紧;2)市场竞争加剧。