徐工机械:三季度延续高增长,盈利质量提升

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公司发布 2019年三季度报告,前三季度实现营业收入 432.39亿元,同比增长 26.89%,实现归属于上市公司股东的净利润 30.20亿元,同比增长100.28%。其中,第三季度营业收入 120.83亿元,同比增长 19.25%, 实现归属于上市公司股东的净利润 7.37亿元,同比增长 82.41%。

报告要点:

受益于基建需求、更新需求, 工程机械行业延续高景气度,挖掘机、起重机等主要产品需求旺盛。 2019年 1~9月纳入统计的 25家主机制造企业共计销售挖掘机械产品 179195台,同比增长 14.7%;其中国内市场销量 159810台,同比增长 12.2%,出口销量 19385台,同比增长 39.9%。 1~9月,全国主要企业起重机销量 33243台,同比增长 34.4%。 我们认为,本轮工程机械的复苏与之前强刺激下的大幅周期波动有显著区别, 行业运行更加稳健, 持续性也会更强。

经营活动产生的现金净流量大幅增长,盈利质量提升。 2019年第三季度,公司综合毛利率 19.17%,环比减少 0.52pct,同比增加 0.13pct; 第三季度公司净利润率 6.1%,环比减少 1.25pct,同比增加 2.11pct。 2019年前三季度,公司经营活动产生的现金流量净额 31.02亿元,同比增长 61.48%,主要是由于销售额显著增长及公司加强回款力度。受报告期内利息收入和汇兑收益增加影响,公司财务费用同比减少 251.96%,财务状况显著改善。

公司各产品板块销售继续保持稳步增长势头,营业收入快速增长,盈利水平大幅提高。 公司积极落实“技术领先、用不毁”金标准,持续提升技术创新能力,加强企业内部管理水平,凭借产品、渠道及规模优势进一步提高市场竞争力。 公司紧抓发展机遇,加快全球产业布局,海外市场开拓进程明显加快, 尤其是“一带一路”沿线国家的营销、服务体系建设更加完善,出口份额和品牌影响力大幅提升。

起重机械龙头,混改再添新动力。 公司起重机械国内市场份额稳居第一;徐工集团是国内工程机械龙头企业, 除起重机外,挖掘机、混凝土机械等多项产品销量居国内市场前列。 公司控股股东徐工有限的混改试点实施方案已经获得国资委批复,若混改顺利实施,有望为公司带来新的发展动力。

l 投资建议与盈利预测我们预计,徐工机械 2019年到 2021年营业收入分别为 634.62亿元、775.61亿元、 889.70亿元,分别同比增长 42.90%、 22.22%、 14.71%;归母净利润分别为 42.43亿元、 52.15亿元、 57.91亿元,归母净利润分别同比增长 107.41%、 22.92%、 11.03%。给予“买入”评级。

l 风险提示1)基建固定资产投资失速下滑; 2)市场竞争加剧; 3)资产减值风险。

附表:盈利预测 [Table_Finance]