美年健康2019Q3点评:提升规范运营,业绩向好初显

三季度单季表现亮眼,业绩逐步恢复中

报告期内,三季度单季实现营业收入26.36亿元,较去年同期提升15.58%,19Q1和Q2同比增速为4.21%和2.24%,应收票据和应收账款因销售规模扩大分别提升100%和45.74%,前端业务提振明显。三季度单季实现扣非归母净利润3.77亿元,同比提升55.80%,19Q1和Q2同比增速分别为-174.28%和-32.74%,2019年前三季度利润降幅显著收窄,表现亮眼,预计全年有望实现约15%~20%利润增速,并于2020年重启稳健增长。

内部控制加强,企业内部效率、盈利能力提升

三季度整体盈利能力提升,净利润率改善至19.37%,我们预计主要有三方面的原因:1)历年来三、四季度为旺季,体检人次增多而固定费用相对稳定;2)保障体验,继续控制人流、缩减低价套餐,客单价和毛利率均有所提升。公司继续秉承改进医疗质量、提升服务体验的原则,实行人流控制,并主推符合消费者特性的“1+X”套餐,个检低价套餐缩减,整体客单价和毛利率均有较大幅度提升。截止中报数据,不计体检车,平均客单价达到499元/人,较去年同期提升4.08%,目前团检客单价480元/人,个检客单价609元/人。3)激励提升业务人员水平,销售费用控制良好,营业费用率逐步下降。前三季度销售费用率分别为30.08%、22.25%及19.85%。

财务费用较高,定增即将落地有望缓解

2019Q1-3财务费用率达到5.17%,同比上升80%,主要系公司在建立护城河时期对资金的需求较高,融资规模有所扩大。定增进展顺利,预计后续有望逐步平衡杠杆率。

投资建议与盈利预测

公司为全国体检中心龙头,赛道优质,业务转型效果初显,逐步提升质量、服务和检后管理水平,中长期符合国家和大众对于预防和早筛的需求,中长期发展可期。我们预计19-21年实现营收分别为97.27/12.16/15.20亿元,归母净利润为9.71/12.14/15.31亿元,EPS为0.26/0.32/0.41元/股,对应PE为49/39/31倍,给予2020年50倍PE,维持目标价至16.00,维持“买入”评级。

风险提示

体检中心新建、并购进展不达预期;医疗纠纷风险;商誉减值风险。