3Q利润增幅较快,研发费用率同比降低。2019前三季度实现收入208.62亿元,同比增长7.68%,第三季度收入83.6亿元,同比增长13.6%,净利润6.42亿,同比增长10.4%。第三季度毛利率24.1%,同比降低3.2个百分点,主要是由于去年三季度电池降本、同时三季度量产的车型获得的订单附加值高。2019年第三季度销售费用率7.8%,同比提高1.3个百分点,研发费用率4.3%,同比降低2.1个百分点,管理费用率基本持平。经营性现金流净额同比由负转正,为14.17亿元。
销量、市占率、ASP均有所提升。公司2019年1-9月客车销量4.2万辆,同比提升6.6%,2019Q3销量1.7万辆,同比提升13.2%。其中中型客车占比有所提升,2019年第三季度中型客车占比为45.3%,同比上升了4.8个百分点。公司整体市占率进一步提升,2019Q3市场份额为30.8%,同比提升4.3个百分点。三季度公司新能源客车销量占公司份额为37.7%,同比提升14个百分点。2019Q3公司ASP为50万元,同比提高了0.3%,主要是由于新能源占比提升,预计4QASP有望继续提升。
行业有望继续向龙头集中、出口市场大有可为。受蓝天保卫战影响+透支效应结束,我们预计2019年新能源公交客车行业有望见底,未来随城镇化率进一步提高,销量有望缓慢增长,并且随投资换市场周期结束+换车周期到来,市场有望加速向龙头集中,尾部品牌将逐步出清。出口市场潜力巨大,宇通的新能源客车在欧洲有较强的竞争力,未来有望成为公司新的增长点。
盈利预测与投资建议:公司作为客车行业龙头,市场份额有望不断提高;产品高端化将带来单车附加值提升,利润率有望见底复苏;随补贴不断回收,公司现金流将不断好转,实现高稳定分红率。由于市场份额提升,出口回暖。维持盈利预测,预计2019年至2021年公司EPS分别为1.10、1.17、1.31元,维持“推荐”评级。
风险提示:1)新能源补贴退坡超预期:如果新能源补贴退坡幅度超预期,可能将减少终端购车需求及企业盈利,对行业整体的销量及盈利带来大范围影响;2)宇通客车销量不及预期:如果宇通客车受行业影响销量不及预期,将直接影响其收入和毛利水平;3)原材料成本下降缓慢:如果三电尤其是电池成本下降幅度不及预期,外加补贴政策退坡幅度大、产品力不足等原因将导致新能源客车整体销量下滑。