申通快递2019年三季报点评：转运中心直营化，成本端短期承压长期改善

事件:公司发布2019年第三季度报告。公司19年前三季度收入达到156.5亿,同比增加41.01%;归母净利润为11亿,同比下降31.35%,扣非归母净利润为10.4亿,同比下降16.89%。第三季度单季度实现收入57.8亿,同比增加29.67%,归母净利润为2.73亿,同比下降63.23%,扣非归母净利润为2.66亿,同比下降38.84%。

快递单量增速提升,市场占比保持提升。公司2019年第三季度业务完成量约为20.36亿件,同比增长约52%,超全国快递单量增速约25pct。公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例约为12.61%,较2018年同期占比提升约2pct。

快递业务收入保持高增长,单票收入下滑。公司第三季度快递业务收入约56.92亿,较去年同期提升32.68%。公司第三季度单票收入约为2.79元,同比下降约13%。

转运中心直营化,成本端短期承压,长期改善。公司2018年开始推进核心转运中心直营化,截止2019年6月底,公司共有转运中心68个,其中自营转运中心60个。自营转运中心的增加,使得公司的运输成本、职工薪酬、管理费用等短期大幅提升,再叠加激烈的市场竞争,公司第三季度毛利率仅为8.94%,环比减少3.19pct。 公司的转运中心直营化,能够大幅缓解加盟转运中心存在的管理缺位、运营不佳、资金不足等问题,使产能利用及中转效率得到有效提升,随着转运中心软件硬件改造的逐渐完成,单票成本在未来有望明显下降。

阿里收购公司股权有望实现双赢。阿里的平台业务与公司物流业务互相依赖、互为成长,阿里不仅可以在电商领域与公司展开合同,更能在信息软件领域给公司技术支持,帮助公司提升管理水平和生产效率。

盈利预测和投资建议:考虑快递行业竞争激烈,公司短期成本承压,我们下调公司盈利预测,预计公司19-21 年EPS 分别为1.23 元、1.45 元、1.81 元,下调至“增持”评级。

风险提示:网络购物增速下滑,导致快递行业增速下滑;加盟网点爆仓, 将带来区域性快递单量减少,及客户流失;行业竞争超预期,将导致单票收入下滑,进而影响公司利润水平。