徐工机械:三季报业绩翻倍,全年创历史新高确定性强

公司发布三季报,前三季度实现营业收入 432亿元,同比增长 27%,实现归母净利润 30.2亿元,同比增长 100%;其中第三季度单季收入 121亿元,同比增长 19%,归母净利润为 7.4亿,同比增长 82.4%。经营分析三季报业绩翻倍, 净利率大增,全年业绩创历史新高概率大。

2019年前三季度 30亿元,创历史同期新高,对比上轮周期高点 2011年的 33.8亿, 2019年全年创历史新高确定性高。

1-9月毛利率 18.6%,同比增加 0.7pct;期间费用率同比下降 1.8pct,净利率 7%同比大增 2.6pct。

前三季度经营性现金流净额 31亿元, 同比增 61%, 创同期历史新高。

上半年计提资产减值损失、信用减值损失 8.9亿元, 三季度单季度继续计提 2.5亿信用减值损失, 风险出清,资产质量持续夯实。

三季度汽车起重机销量增速回升,挖掘机销量超预期、保持较高增速。

汽车起重机行业销量下滑幅度收窄,徐工市占率回升: 7/8月汽车起重机销量增速为-15%/-4%, 9月增速 9.2%逆转下滑趋势, 1-9月累计增速为32%。预计四季度走出淡季叠加下游基建增速逐步回升, 维持正增长。徐工为汽车起重机龙头,推出 K 系列“减配版”产品,迎合价格敏感新客户需求,市占率小幅回升。

挖掘机销量超预期保持较高增速,徐挖市占率保持稳定: 7/8/9月挖掘机销量增速分别为 11%19%/18%,前三季度累计销量同比增长 14.7%,徐挖(徐工集团下)作为国内市占率第二的龙头, 1-9月份额稳定在 14%。

控股股东混合所有制改革有序推进,公司治理迈上新台阶。

公司控股股东混改工作正按照计划推进实施。制度改革带动成长新活力,未来公司有望在徐工有限层面引入战略投资者,为后续股权激励、员工持股平台等措施打下基础,激发发展动能,公司治理将迈上新台阶。母公司挖掘机等优质资产未来不排除注入,公司预期多方面受益。盈利预测与投资建议预计 2019-2021年净利润 39/48/54亿元,增长 90%/25%/12%,复合增速 38%。 EPS 为 0.50/0.62/0.69元; PE 为 9.3/7.4/6.6倍。给予 2020年10倍 PE, 6-12月目标价 6.2元。维持“买入”评级。挖掘机如果注入, 预计徐工集团挖机业务合理估值超 200亿元。风险提示基建地产投资不及预期;部分产品行业销量下滑风险;汇率风险。