中顺洁柔:业绩风险落地,成本逻辑将逐步兑现!

业绩快报:18年公司实现收入56.8亿元,同比增长22.4%;归母净利润4亿元,同比增长15.9%。Q4单季实现收入16亿元,同比增长24.2%;归母净利润0.9亿元,同比下滑10.6%。

收入增长稳健,高浆价/汇率等因素导致Q4净利负增长:单四季度公司收入增长24.2%,环比提升2.6pct,收入保持稳健增长,显示了良好的抗周期性。公司17年10月开始提价,全年来看价格贡献约8%,其余来自销量增长。渠道方面,公司继续加强KA、GT、AFH、EC四大渠道的建设,以及对空白区域的拓展,预计2021年完成对全部县区的覆盖。单四季度公司净利润0.9亿元,同比下滑10.6%,净利率约5.7%。利润负增长主要与原材料成本上升有关,按照三个月库存周期计算,四季度WIND数据显示针/阔叶浆平均成本分别为882、805美元/吨,同比分别上升190、140美元/吨;加上人民币贬值影响,导致公司四季度木浆成本明显高于三季度。

浆价回落,成本端已迎来拐点:受下游需求疲软、库存水平较高、浆纸价格背离等因素影响,18年四季度浆价明显回落,根据WIND数据,外盘针/阔叶浆最低达680、620美元/吨,较高点分别下降230、195美元/吨,幅度20%以上;内盘针/阔叶浆最低达5650、5350元/吨,较高点下降1850、1050元/吨。近期浆价虽有所反弹,但力度及持续性存疑,我们认为不影响公司逻辑。生活用纸消费具有粘性,成本下跌,公司将明显受益,12/16年已得到较好证明。我们预计19Q2起公司盈利将得到明显改善。

投资建议:我们微幅调整了公司盈利预测,预计公司18-20年净利润分别为4、5.1、6.5亿元,分别增长15.9%、27.5%、27.4%,给予6个月目标价10元,维持“买入-A”评级。