大北农:转股收益大幅增加,Q3业绩同比增速转正

事件:近日,大北农发布2018年三季报,2018年前三季度公司实现营业收入142.18亿元,同比增长6.22%;实现归属于上市公司股东的净利润4.41亿元,同比下降47.52%;实现扣非后归母净利润9963.60万元,同比下降87.02%。基本每股收益0.11元/股。公司预计2018年实现归母净利润5.06-8.86亿元,同比变动-60%~-30%。点评:

公司三季度业绩环比扭亏,同比增速转正。Q3公司实现归母净利润3.37亿元,环比扭亏,同比增长6.92%,主要系投资收益同比大幅增加、综合毛利率回升、期间费用率下降所致。Q3公司实现投资收益2.81亿元,同比增加2.70亿元,占Q3公司利润总额的71.03%,是公司Q3业绩回暖的主要原因,增加的投资收益主要来源于转让联营企业的部分股权。受猪价回暖以及费用管控效果显现影响,Q3公司营业收入、综合毛利率和期间费用率有所好转,经营方面取得边际改善。Q3公司实现总营收51.45亿元,环比增长15.05%,同比增长2.89%,综合毛利率18.48%,环比提升2.81pct,期间费用率16.08%,环比下降1.39pct,财务费用率和销售费用率有所下降。总体来看,公司主营业务边际向好,财务压力有所缓解。

饲料业务环比转好,行业仍然低迷形势不容乐观。Q3公司饲料业务有所好转,主要受下游养殖行情回暖以及原料价格环比回落的影响。我们认为,原料成本向上空间有限,玉米去库存压力较大,价格大概率承压震荡,豆粕受美豆征收关税影响价格中枢有所抬升,但随着美豆上市该影响已经逐步消化,全球大豆维持丰产预期,且低蛋白日粮标准下发,粗蛋白含量制定上顶,调低下底,豆粕需求量趋势下行,饲料原料成本有望缓慢下降。作为养殖后周期行业,饲料行业市场规模受制于下游养殖业的景气度,养殖高景气提升养殖户补栏积极性和饲料需求量,带动饲料业销量和盈利提升。目前来看,受环保政策和疫情蔓延影响,养殖业补栏积极性差,产能呈现继续探底,且随着养殖规模化程度的加快提升,饲料行业竞争加剧。公司饲料业务短期来看仍然不容乐观。

养殖业务有望逐步释放产能,实现规模效应。目前不仅猪价低谷导致养殖业务承压,而且由于公司养殖布局较大,但存栏规模较小,不匹配造成养殖单位成本增加,未来随着产能的持续扩张,有望逐步释放产能,实现规模效应。截至上半年末,公司控股子公司母猪存栏4.73万头,商品猪存栏38.97万头,上半年共出栏生猪58.66万头,生猪收入为6.82亿元,同比增长69.34%,公司投资的非控股养猪平台公司母猪存栏7.76万头,商品猪存栏32.10万头。

盈利预测及评级:我们预计公司18-20年摊薄每股收益分别为0.09元、0.16元、0.21元,对应18-20年PE分别为36x、21x、16x。维持“增持”评级。

风险因素:1)非洲猪瘟疫情扩散风险。目前非洲猪瘟疫情继续蔓延。对于非洲猪瘟疫情影响的分析我们分为两个方面。首先,需求端来看,疫情发生后国内各媒体包括人民网第一时间报道,普及疫情知识、表明于人无害,因此我们认为本次疫情的发生无论持续期长短与否,对需求端的影响微乎其微,主要是疫情扑杀以及调运受限等方面对供给端的影响。非洲猪瘟传染力强、致死率高,危害巨大,在此可以分两种情况进行讨论。第一种情况,疫情已经得到有效控制,疫情影响可以忽略不计;另一种情况,疫情向全国扩散,由于疫情发生前疫病猪源的流通未知以及东北其他地区风险暴露相似,因此其他地区发生非洲猪瘟疫情的可能性不可忽视,如果更多地区或全国范围爆发非洲猪瘟疫情,于养殖企业而言存在两种可能影响,其一,企业自身猪场未能幸免疫情波及,一旦发现病猪或连带划入扑杀区,企业将遭受较大打击;其二,企业自身猪场不受疫情影响,但疫情导致全国范围内生猪存量去化较多,短期来说各地调运难度增加,可能使得猪源和非猪源地区猪价涨跌背离,中长期来说生猪供给收缩供需局面得以进一步改善带动猪价上行,利好免疫养殖企业。另一方面,非洲猪瘟包括养猪业其他大规模疫病的发生,带来存栏规模的大幅下降,对上游饲料企业来说,经营层面将面临较大压力。以上每种情况均存在发生的可能性,仍需密切关注疫情进展情况,此外,我国首次发生非洲猪瘟疫情也表明我国猪业已经出现新的风险因素,建议投资者加以重视。2)股权质押比例偏高风险。截至目前,公司第一大股东累计质押数占所持股数的比例为98.44%,质押比例偏高,存在质押股票被强制平仓的风险。3)饲料原料价格波动风险。4)政策变动风险。