中国重汽:17年业绩符合预期,18年行业下行压力加大

事件:

中国重汽发布2017年报:2017年,全年实现重卡销售134731辆,同比增长67.96%;实现营业收入373亿元,同比增长76.67%;实现归属于母公司净利润8.98亿元,同比增长114.64%。

投资要点:

17重卡销量见顶,18年销量或将回落10%-15%。

2017年我国重卡销量达到111.7万辆,同比增长52.38%,创历史新高。从行业形势看,18年仍是重卡置换大年,受环保治理,国Ⅲ限行,非标车辆查处等因素影响,重卡销量总体是有支撑的。但由于基建投资增速趋缓、北方环保限产节后开工不及预期,且治超新政影响渐趋式微。春节后重卡销量整体呈疲软之势,预计4月起重卡行业销量增速同比将持续下降。

从分类车型来看,18年牵引车下滑明显,按照披露的重卡分类车型销量数据,1-2月牵引车销量同比下滑20%左右,考虑到部分车企将17年订单预留至18年,预计牵引车市场销量同比下滑幅度超过20%。

工程车销量,由于18年仍处于国家三年重大项目投资周期,大型基建项目的落地和建设仍会支撑工程车的增长,尤其是精准扶贫相关的项目建设,将带来部分区域市场快速上量。城镇化建设也将使冷链、危化、环卫、消防等专用车需求有所增长。因此重卡工程车和专用车仍会保持较快增速。总体来看,18年重卡销量或将回落10%-15%。

库存增加影响公司毛利,从wind上的数据显示,商用车库存从17年10月的20万辆迅速上升至目前的35万辆左右,库存高企和原材料价格上涨影响公司的毛利,年报中全年公司毛利率为10.02%,同比下降0.54%,主要是四季度毛利下降;销售净利率为3.14%,同比提升0.59个百分点,净利率提升主要与期间费用率同比下降1.73个点有关。

出口和工程车销量增长对冲牵引车销量下滑,公司业绩将保持平稳。

2018年1-2月,重汽重卡销量累计约3.3万辆,同比去年的2.7万辆增长19%,超过行业前2月的累计增幅(7%),其累计增幅同样在重卡前5强排名第一。主要原因得益于公司工程车和出口销量的持续增长。公司2017年工程类用车重卡销量占比为50%左右,工程车辆手持订单超过60%。

出口方面,公司是国内重卡企业出口布局最早的企业之一,出口产品大多是一路一带沿线国家,一路一带沿线国家大部分处于起步期和快速发展期,其国内汽车市场仍有较大的发展空间。2017年全年实现重卡出口3.37万辆,同比增长26.8%,18年有望延续较快增长。公司工程车和出口车辆销量快速增长将对冲牵引车销量下滑,预计公司业绩将保持平稳。

高毛利T型车销售占比提升。

中国重汽T系列重卡采用德国曼技术、利用和德国曼的生产设备、采用与德国曼的出厂检验标准的新产品。其间隔故障里程长达2万公里以上(行业平均水平为5000-8000公里),B10寿命为150万公里,中国重汽测算其可靠性比同类产品高87.5%,产品品质已初步达到发达国家标准要求。目前,该系列产品已得到市场用户的广泛认可,产品出口量继续保持国内领先,产品批量进入爱尔兰等发达国家和地区,单车最长运营里程已超过100万公里,且单车运营里程超百万公里无大修的车辆逐年增加。此外,该系列重卡还具有安全性好、故障率低、油耗低、自重低等优势。2017年全年,T型车销量占比逾 40%,目前的在手订单中,T型车占比逾50%。我们认为,高端车型占比提升将有助于公司业绩提升。

盈利预测及评级。

我们预计公司2018年至2020年中国重汽的归属母公司净利润分别为9.72亿元、9.43亿元和8.51亿元,对应的EPS为1.45元/股、1.41元/股和1.27元/股。考虑到行业存在下行压力,我们给予公司“谨慎推荐”评级。

风险提示。

1)重卡行业下滑超预期;

2)公司产品销量不及预期。