宋城演艺:业绩平稳增长,演艺龙头多箭齐发

业绩总结:2017年公司实现营业收入30.2亿元,同比增长14.4%,实现归母净利润10.7亿元,同比增长18.3%。Q4单季实现营收7.1亿元,同比增长4.9%,归母净利润1.5亿元,同比增长8.1%,增速较前三季度略有放缓,全年业绩实现平稳增长,基本符合市场预期。

杭州宋城领衔,存量项目推动业绩平稳增长,盈利能力有所改善:2017年杭州宋城实现营收7.8亿元,同比增长22.2%,散客量同比增长34%,拉动其毛利率提升至73.7%(+3.5pp),三亚千古情受益于海南主题旅游市场回暖,营收实现10.6%增长,丽江项目在地方旅游市场整顿巨大压力下仍实现2.1%营收增长,九寨千古情受地震因素影响暂停营业至今,业绩贡献有限,18年外在影响消除后丽江、九寨业绩有望迎来反弹,存量项目的优异表现为宋城业绩平稳增长保驾护航。由于六间房费用增加及九寨停业成本调整影响,公司三费率同比小幅提升0.8pp至18.1%,但同时现有项目盈利提升带动公司毛利率、净利率分别上升至63.1%(+1.5pp)、35.4%(+0.7pp),整体盈利能力有所改善。

未来三年储备项目丰富,轻资产输出有望再增添业绩动力。自建项目方面,桂林千古情预计2018年三季度开业,其余项目预计2019-2020年陆续开业,参考2013-2014年三亚、九寨、丽江项目投放为公司开启业绩爆发期,本轮自建项目预计2019年起贡献业绩,异地项目稳健扩张将再次印证公司发展可持续性。目前公司已签约轻资产项目4个,在手订单超10亿元,宋城炭河古城2017年开业近半年《炭河千古情》已实现演出场次近500场,游客量超200万人次,后续宜春、西樵镇、黄帝千古情等轻资产输出项目将以2-3个/年速度投放。轻资产项目金额大利润高,预计单个项目可贡献利润达1.8亿元,则现有订单可释放利润体量约8亿元,有望为公司开启又一业绩驱动引擎。“轻重兼顾”的发展模式将有效增强公司现场演艺产品品牌力,进一步巩固行业龙头地位。

互联网演艺业务多元化成长,“六个宋城”稳步推进。报告期内六间房在线娱乐业务保持稳定增长,全年贡献净利润2.9亿元,超出公司业绩承诺,六间房通过导入手游及虚拟偶像等新领域产品实现了业务多元化发展,截至2017年,六间房拥有签约主播29万,月活跃用户已达5621万,手游产品全年实现收入5627万元,毛利率高达77.5%,高毛利产品占比提升将有望带来盈利能力改善空间,庞大的用户基础将支撑公司在线娱乐业务稳步增长。2017年公司“六个宋城”战略稳步推进,除传统线上+线下演艺业务外,公司深挖中国传统文化布局“IP宋城”,在“科技宋城”方面通过与VR、AR等科技手段的结合提升线上线下演艺产品体验感,逐渐形成了以演艺为核心的跨媒体跨区域的泛娱乐生态圈。

盈利预测与评级。鉴于目前公司自建及轻资产项目进展顺利,业绩贡献有望体现,我们对盈利预测进行上修,预计2018-2020年EPS分别为0.92元、1.14元、1.43元,对应PE22X、18X、14X,未来三年归母净利润将保持24.8%的复合增长率。考虑到公司作为现场+互联网演艺绝对龙头,丰富的储备项目有望支撑公司业绩持续高成长,参考三湘印象、大连圣亚等可比公司估值,给予公司2018年27倍估值,对应目标价24.84元,维持“买入”评级。

风险提示:自建项目进展或不及预期,轻资产输出项目落实或不及预期,互联网演艺业务增长或不及预期,在线娱乐业政策变动风险。