杉杉股份首次覆盖报告:正负极业务稳定发展,新能源汽车业务成长可期

多项业务协同发展,持续提升竞争力:

公司以传统的服装生产和贸易起家,2001年,公司切入锂电池负极材料领域,正式进军新能源行业;2005年开设东莞杉杉子公司,切入电解液业务;2013年开始锂电池材料业务占比超过服装业,成为杉杉股份的第一大业务。公司新能源业覆盖锂电新能源上下游产业链,为公司主要的业绩来源及发展重点,非新能源业务主要包括服装品牌运营、类金融和创投业务。

正极材料领先,高镍三元即将放量:

公司在国内前十大正极材料厂商的市占率占到70%以上,2017年上半年实现主营业务收入21亿元,同比上升90.65%;归属于上市公司股东的净利润2.27亿元,同比上升166.67%。公司三元产品不断向高镍方向发展,、622等产品销售量占比不断攀升。公司2016年产能2.8万吨、2017年达到3.8万吨,产量2万吨。产能方面公司也在积极布局,7千吨高镍三元正极材料将在2018年一季度开始投产,2018年公司产能将达到5.7万吨。

人造石墨负极材料生产最大供应商,有望成为全球龙头:

公司负极材料产量位列全国第二,全球第三,而其中人造石墨产量位列国内第一,全球第二,人造石墨制备工序长,技术壁垒较高,公司将显著受益于原材料及石墨化加工费上涨,有望成为全球龙头。2017上半年公司负极材料出货量1.53万吨,同比增长50.8%,营收6.95亿元,同比增长25.07%,占公司当期营业收入比例为18%,仅次于正极材料业务;归母净利润0.43亿元,同比增长10.31%。随着公司募资38亿元建设的10万吨负极一体化项目推进,预计公司2018年负极材料市占率和盈利能力将大幅提高。同时也将改善公司电解液的盈利能力。

打造新能源汽车闭环系统,奠定未来成长基础:

公司新能源汽车产业链各业务逐步推进,电池系统集成、整车设计与研发、新能源汽车充电桩建设及新能源汽车运营等业务陆续开展。新能源汽车业务正在培育期,2017H1实现营收6845万元,亏损9239万元。随着公司车辆定型以及陆续进入推荐目录,预计从今年起有望实现业务突破,业绩扭亏可期。

看好公司电池材料龙头地位,给予“推荐”评级:

我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.63、0.80和1.00元。当前股价对应17-19年分别为31、25和20倍。首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:新能源汽车行业发展不及预期,公司业务拓展不及预期。