利尔化学:草铵膦量价齐升,未来持续看好

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公司发布2017年业绩快报,报告期内营业总收入30.84亿元,归母净利4.02亿元,分别较去年同期增长55.55%和93.01%。

投资要点

四季度草铵膦量价齐升,2017全年业绩超预期:根据业绩快报数据,四季度公司实现归母净利约1.7亿元,环比三季度增长117.7%;据中农立华原药统计,草铵膦价格四季度平均价19.5万元/吨,环比三季度增长19.4%。因此,我们认为公司草铵膦四季度产量环比增幅较大。根据我们的模型估计,公司全年草铵膦出货量可能超过绵阳基地规划产能。

展望未来,公司草铵膦具备成本和规模优势,行业地位有望进一步巩固。当前绵阳基地草铵膦已具备规模优势,广安基地1万吨草铵膦投资强度只有同类企业的1/3-1/4,新工艺生产成本会大幅降低。随着广安项目的逐步投产,公司的优势将会进一步巩固,草铵膦的进入壁垒大幅提升,公司行业地位有望进一步巩固。

未来氯代吡啶类农药仍有较大的发展空间:氯代吡啶类除草剂销售规模超亿元的6个品类中,公司涉足五个,并且公司的氨氯吡啶酸具备延展到氟氯吡啶酯和氯氟吡啶酯的可能。近年来,公司先后通过外延并购向氯代吡啶上游关键中间体领域延伸,增强行业集中度,具备做大做强氯代吡啶类除草剂的可能。此外,公司业务最近还涉足四氯吡啶、五氯吡啶,这些中间体也具有非常强的延伸性和可塑性。

公司未来存在持续超预期的可能:当前市场担心行业内新产能投产会对草铵膦行业产生冲击。我们认为,大部分企业的草铵膦含盐废水处置成本居高不下,开车不稳,相比而言,利尔草铵膦的成本规模优势持续扩大,且有望在18-19年快速放量,这将大幅推高新产能的进入壁垒。长期看,公司有望在相关领域建立垄断地位。

投资建议

我们预计公司2017-2019年营业收入分别为30.95亿元、32.53亿元和47.12亿元,净利润分别为4.02亿元、5.12亿元和8.61亿元,EPS分别为0.77元、0.98元和1.64元,对应当前股价PE分别为21X、17X和10X,维持“买入”评级。

风险提示:项目建设不及预期,产品价格大幅波动。