农业银行:深耕三农县域,关注资产质量改善趋势

农行深耕三农,服务县域,是全国物理网点布局最完善的大行,较强的揽存能力带来资金端的成本优势,使得农业银行在17年整体监管趋严背景下受冲击较小,反而能够作为资金拆出方扩大利息收入,改善息差。农行的资产质量表现在17年同样有所改善,关注未来可持续性。公司目前估值较低,仅对应18年市净率0.82倍,维持买入评级。

支撑评级的要点。

农行深耕三农,服务县域,是全国物理网点布局最完善的大行,较强的揽存能力带来资金端的成本优势。农业银行存款占比高(2017H,84%),并且结构较优,个人存款占比近60%,活期存款占比达56%(2017H),负债端结构优于同业。在金融降杠杆环境下公司的资金成本优势凸显。

公司资产质量明显改善,3季度末不良率1.97%,环比下降22BP。3季度加回核销的年化不良生成率为0.61%,绝对值为上市行较低水平。随着供给侧改革的不断推进,我们认为农行的资产质量有望持续改善。

评级面临的主要风险。

资产质量下滑超预期。

估值。

考虑到18年严监管持续,农行拥有较强的吸储能力以及较高的存款占比的特点,受影响相对小,我们上调农行2017-2018年每股收益至0.59元、0.64元(原为0.59元、0.63元),对应17/18年净利润同比增速为4.2%和8.3%,每股净资产为4.23元、4.67元。目前股价对应2017/18年市盈率为6.5倍/6.0倍,市净率为0.91倍/0.82倍,当前估值较行业平均水平折价约10%,安全边际较高,具备明显提升空间,基于18年目标价4.60元,PB0.99倍,维持买入评级。