桃李面包:业绩预告验证拐点,面包龙头扬帆启航

快报业绩超预期。按业绩快报测算,4Q17营收11.2亿,同比增21%;净利1.6亿,同比增41%,超市场预期。

市场扩张成效显著,业绩表现亮眼。公司业绩表现超预期,4Q17营收保持20%以上的高增长,主要源于7月提价以及产品销量增长:一方面东北渠道深耕,老区域保持双位数增长;另一方面加速全国扩张,新市场贡献力量。4Q17净利增速提升至40%+,主要是华南工厂规模扩大(预计17年过1亿),市场费用投入走向正轨后减亏。

渠道积极布局,18年高增长无忧。公司全国扩张时期,渠道上布局KA效率更高,目前已进入永辉、华润等零售巨头商场。17年底重庆与天津工厂已经投产,18年将贡献大部分增量,且重庆与天津均为成熟市场,不会拖累公司业绩。随着华南市场减亏,公司已迎来业绩拐点,我们预计18年大概率保持高增长。

烘焙行业增速快,集中度低,桃李跑马圈地,享受行业红利。烘焙行业增速快,集中度低,行业几乎无竞争对手。桃李已形成17家中心城市及周边地区的销售网络,后续在武汉、南京、济南等地进行产能布局,加速全国扩张,跑马圈地取得先发优势。未来将进行多点布局,以新的中心城市为依托,向外埠市场拓展,逐步形成新的销售网络,开启全国扩张之路。

盈利预测与投资建议:预计17-19年EPS分别1.09、1.42、1.84元,净利同比增18%、30%、30%,对应PE分别为40、31、24倍。短保面包行业前期投入大,对企业运营能力要求高。公司正不断优化原有营销渠道、提高配送服务质量、积极升级产品结构,提升自身营运能力。桃李具备良好市场运营能力,正由区域走向全国,处于高速发展黄金时期;同时伴随华南市场减亏,利润拐点已至,维持“增持”投资评级。