海南瑞泽:海南“双庆”在即,区域龙头蓄势待发

起家商混布局产业链,转型大生态大环境。2002年4月公司成立于海南省三亚市,主营商品混凝土业务的生产和销售,为了完善产业链、布局上下游、实现产品多元化,公司通过外延扩张收购金岗水泥,打造具有竞争力大基建板块,2016年公司商混业务占比56.7%,水泥业务占比17.7%。同时,公司积极进行战略转型,通过外延扩张方式积极转型大生态和大环境,收购了新大兴园林,园林业务快速发展,2016年公司园林业务占比25.6%;即将完成绿润环境的并购,大环境板块日渐成型,公司三大业务协同效应也将日益显现。

海南“双庆”基建提速,“大基建”板块受益明显:2018年海南省将迎来建省30周年庆和对外开放30周年庆,叠加中国改革开放40周年庆,海南“双庆”重要性高、时间点确定。海南将打造国际旅游岛,基础设施建设政策力度持续增强。公司商混业务集中在海南,占率高达35%,2015年收购“金岗水泥”后产业链延伸,商混业务竞争力提升,2017年1-6月公司商混业务和水泥业务分别实现营收5.56亿元/2.42亿元,同比上升了24.94%/120%,随着海南“双庆”带动下游需求持续释放,公司“大基建”板块受益明显。

PPP业务开花结果,“大生态”板块蓄势待发:海南“双庆”大背景叠加“国际旅游岛”的定位,将使得岛内旅游绿化建设持续加速,公司园林绿化业务板块将显著受益。受益于园林业务步入正轨及海南绿化建设大发展,公司2017年初以来新签PPP协议43.3亿元,其中已转化9.97亿元订单,即将进入施工阶段,园林板块订单充足,保障业绩增长。同时,得益于存量订单顺利推进,2017年1-6月公司园林绿化业务实现收入3.81亿元(同比+578%);海南区域“双庆”背景+公司“大生态”定位+PPP战略,将助力公司“大生态”板块蓬勃发展。

外延收购绿润环境,“大环境”板块再下一城:2017年12月公司收购绿润环境事项通过证监会审核,绿润环境专注于市政环境卫生管理行业,提供全产业链服务,经过11年的发展,品牌经验显著,竞争优势明显,其2017-2020年业绩承诺不低于1.2亿元/1.4亿元/1.56亿元/1.88亿元,绿润环境订单项目周期约3-24年,在手订单充足叠加市政环卫行业需求强劲,完成业绩承诺确定性较高,此外绿润环境收购后,可以借助上市公司平台以及公司在海南优质资源,“大环境”板块有望实现快速增长。

股权激励覆盖面广,业绩增长再添动力:公司向于清池等98名激励对象授予限制性股票860.75万股,激励对象中核心骨干授予股份占比高达53.5%,激励覆盖面较广,核心骨干比例较高。此外股权激励目标为2017-2019年归母净利分布不低于2亿元/2.5亿元/3.5亿元,增速分别不低于185%/25%/40%,此次激励将公司业绩与员工利益绑定,公司业绩增长再添动力。

投资建议:买入-A投资评级,12个月目标价14.5元。2018是海南“双庆”年,打造“国际旅游岛”是岛内建设的重要目标,公司作为海南区域内商混企业龙头,同时“大生态”、“大环境”布局陆续成型,三大业务板块有望受益岛内基建加速,同时迅速形成协同;我们在假设绿润环境于2018年2季度并表前提下,预计2017年-2019年的公司并表收入增速为44%、68%和32%,对应净利润增速分别为198.5%、120.8%和42.8%;受益区域建设加速、公司三大业务板块陆续成熟同时协同效应逐步显现,公司有望进入快速成长通道,看好公司未来成长,首次覆盖给予买入-A的投资评级。