科陆电子:加码新能源,深挖储能机会

事件:2017年12月28日公司发布公告,公司与上海卡耐新能源有限公司及其股东签署了《关于上海卡耐新能源有限公司之增资扩股协议书》,公司拟以70,000万元认缴上海卡耐22,177万元的新增注册资本。本次增资完成后,上海卡耐的注册资本将由人民币40,395万元增至人民币62,572万元。2018年1月2日公司发布公告,公司收到阮海明先生出具的《关于减持计划期限届满暨减持情况告知函》,阮海明先生上述减持计划期限已届满,在计划期间内,阮海明先生共减持公司股份1,000股,占总股本的0.0001%。点评:

控股上海卡耐,“电池+车+桩”生态初步建立。在新能源汽车领域,公司先是通过参股国能电池实现磷酸铁锂电池的覆盖。本次增资完成后,科陆电子持有上海卡耐36,335万元的注册资本,占增资后上海卡耐全部注册资本的比例为58.07%,实现了对上海卡耐的控股。公司通过控股上海卡耐加大新能源汽车中的核心资产布局,从而提升公司的话语权。同时,公司通过自营与合作,快速推进“十省百城千站万桩”战略,目前公司上线的APP中已经有超过300个场站,公司计划2017年电动客车和电动物流车将继续大幅增加1000辆和10000辆,目前进展良好。在公司强大的执行力下,战略迅速落地,部分地区已经初步形成网络,后期在强大的运营能力下,新能源汽车业务的效益将逐步体现。此前中标广东电网项目也体现了公司在充电设备方面具备行业领先技术,未来公司在充电设备方面有望进一步和新能源汽车同步向上发展。

发力调频市场,深挖储能机会。公司在智能配电一二次设备、智能用电仪器仪表设备、新能源接入设备等输配电设备方面持续加大投入,保持原有领先优势。同时,不断加大储能系统相关研发力度,整合了储能电池、PCS(双向变流器)、BMS(电池管理系统)、EMS(能量调度系统)等核心技术的产业链,使得产品在质量、成本、效率等方面具有综合优势和核心竞争力。此前由公司承建的山西同达电厂储能AGC项目已经顺利运营,证明了公司能够提供“火电机组+储能”联合AGC调频的整体解决方案,体现了公司储能技术在电力调频领域中的商业价值。而和中安创盈能源签署的《内蒙古上都电厂储能AGC调频项目设备供货合同》中,内蒙古上都电厂#3、#4机组储能AGC辅助调频项目建设规模达到了18MW/8.957MWh,是目前全国最大的储能AGC辅助调频项目。加上与山东融汇新能源开发有限公司签署的《山西平朔煤矸石发电有限公司2×300MW发电机组AGC储能辅助调频系统项目EPC总承包合同》中9MW/4.478MWh的规模,公司在调频领域提供的储能规模已经达到36MW,已成为目前国内最大的调频设备供应商。作为目前储能在电力系统中收益率最好的应用场景,我们认为公司深入参与调频将使公司成为该领域的领头羊,提升公司了竞争力及用户认可度,进而深耕储能市场进一步成为储能市场的龙头。

盈利预测与评级:我们预计公司17~19年营业收入分别为39.63、50.83、66.21亿元,同比增长25.34%、28.25%、30.26%,归母净利润4.48、5.99、7.91亿元,同比增长64.90%、33.58%、32.05%,EPS分别为0.32、0.43、0.56元,对应1月4日收盘价(8.95元)的市盈率分别为28、21和16倍,我们维持“买入”评级。

股价催化剂:充电设施等新业务拓展超预期;电网招投标中标超预期;行业整合力度加大。

风险因素:1、电网投资低于预期;2、充电设施等新业务拓展低于预期;3、应收账款风险。