上汽集团:合资维持稳健、自主品牌持续发力

事项:上汽集团公布12月产销快报,12月销量73.3万辆,同比+1.4%,其中上汽大众销量19.1万辆,同比-1.1%,上汽通用22.0万辆,同比+3.5%,上汽乘用车5.5万辆,同比+17.0%。

大众品牌SUV 继续发力、轿车端承压:上汽大众2017年实现销量206.3万辆,同比增3.1%,实现全年205万辆销售目标,中型SUV 途观L、七座SUV 途昂、斯柯达柯迪亚克2017上半年上市,预计2018年还将有半年的销量增量。2018年大众品牌三款SUV 车型上市,其中斯柯达A0、A级SUV 2018上半年上市,大众品牌紧凑型SUV 预计将在年底上市,预计共贡献10万台增量。大众主力轿车产品2017年受整体行业不景气影响,其销量有所下滑,2018年随新款朗逸1Q 上市,新旧朗逸同堂销售,帕萨特20174Q 全新换代,预计大众轿车产品端压力将略缩小。

通用汽车-雪佛兰品牌回暖、发力MPV 和豪华车:上汽通用2017年实现销量200.0万辆,同比+6.0%,雪佛兰止跌回升,加快新品投放节奏,与全球保持同步,2017年底推出redline 车型系列,增强品牌运动、年轻化属性,预计2018年雪佛兰品牌销量仍将维持上升态势。别克品牌借助MPV车型发力,新品MPV GL6上市第2个月销量已经突破6000辆,GL8表现坚挺,预计2018年别克品牌销量有望借助MPV 产品发力实现微增。

凯迪拉克品牌2017年1-11月累计销量实现15.9万辆,同比+66%, 2017年底XTS 轿车迎来换代车型, 2018年紧凑型SUV XT4预计上市, 2020年之前将会推出9款全新产品,预计2018年仍将保持高增速。

自主品牌发力新能源、减亏值得期待:自主品牌乘用车2017年实现销量52.2万辆,同比+62.3%,其中荣威RX5贡献了大部分增量,名爵ZS、荣威i6也贡献了部分增量。2017年底推出小型SUV 荣威RX3、A 级轿车名爵6,预计将在2018年成为畅销车型,继续提振2018年销量。此外2018年将推出多款新能源车型,单车盈利相比传统车更高,有助于自主品牌扭亏,预计随员工工资因素影响减小,2018年自主减亏幅度将比2017年更高。

盈利预测与投资建议:行业压力较大时凸显上汽销量业绩稳健性,自主品牌有望持续减亏,上汽大众迎SUV 新品周期,通用品牌布局MPV 和豪华车,分红率有望维持,股息率较高,整体盈利弹性可期。维持2017-2019年EPS 预测分别为3.04、3.37、3.70元,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:1)新品销量不及预期;2)行业竞争格局恶化。