捷佳伟创：2019年三季报符合预期，研发费用支出良性上升

事项:

公司发布三季报业绩:2019年三季报营收18.04亿,同比增长64.34%,归母净利润在3.41亿,同比增长30.47%,其中非经常性损益预计为1845 万,去年同期为1613 万,2019 年三季报基本符合预期。

国信点评:捷佳伟创每年营收水平基本与前一年发出未确认商品价值大抵相当,基于此,我们做2019 年捷佳伟创业绩逐季度拆分,前期认为2019 年三季报业增速在30%-35%,三季报外发基本符合判断,预计2019 年下半年公司业绩将逐季度高增长。三季度单季度净利率18.60%,环比下降0.99 个百分点,系费用率因销售发出商品增多、公司搬迁厂房一次性费用等所致,而三季报公司毛利率33.65%,环比提高0.61 个百分点,产品毛利率价格趋于稳定;现金流净流非持续性流出净额5.52 亿元,主要系本期采购订单增加导致采购货款支付现金大幅增加,其中购买商品及接受劳务支付的现金为11.8 亿(同比+106%),三季报公司订单量进一步提高,随着订单进一步确认,预计四季度将出现流量回流。

捷佳伟创是全球电池片设备供应商龙头,研发实力及技术水平行业领先,预计公司2019-2021 年净利润分别为4.42/6.39/8.37 亿元,分别同比增长44.3%/44.6%/32.3%,对应的EPS 为1.39/2.00/2.62 元,PE 分别为26.5/20.2/16.7x。

根据wind 一致预期数据,同行业可比公司2019 市盈率估年值均值为26.92 倍,我们预测公司对应的估值23.60 倍,低于行业估值中枢水平。根据国信估值模型中19 年EPS 预测1.39 元/股,公司估值应在37.42 元/股;结合FCFE 绝对估值,我们认为公司估值合理区间为37.4-41.6 元/股,离当前股价仍有空间,维持“买入”的评级。

评论:

业绩基本符合预期,2019 年下半年公司业绩逐季度高增长捷佳伟创每年营收水平基本与前一年发出未确认商品价值大抵相当。因光伏行业确认周期基本在9-12 月,而前一年年报中发出未确认的商品价值基本可以在未来一年确认营收,捷佳伟创作为光伏设备龙头,发出未确认与收入对应对应吻合的财务现象十分具有规律:2016 年发出未确认商品基本为2017 年营收,2017 年发出未确认商品基本为2018 年营收,由此判断公司2018 年发出未确认商品基本为2019 年营收。我们预计公司三、四季度确认收入平滑,对应假设净利率同比减小的情况下,此模型可计算出公司预计全年主营业务净利润在4.48 亿元(不包含非经损益),三季度、四季度分别线性平滑预计,同比三季报累计净利润同比增长35.43、2019 年报累计净利润同比增长46.51%左右。中报基本符合预期。预计随着确认订单落地,公司2019 年业绩将逐季度高速增长。