金风科技：风机毛利率拐点确认，盈利能力向上

公司发布2019年三季报,前三季度实现营收247.35亿元,同比增长38.84%,实现归母净利润15.91亿元,同比下降34.24%。其中第三季度实现营收90.02亿元,同比增长32.65%,归母净利润4.06亿元,同比下降54.30%,环比下降57.49%。

毛利率拐点显现,费用率改善:公司三季度单季毛利率19.12%,环比提升1.17个百分点,由于三季度来风偏弱,预计运营板块毛利率有所下降,毛利率提升主要由于风机制造板块带动。公司在供应链成本控制与机型平台集约化等方面效果显现,预计制造成本有所下降。前三季度费用率合计16.53%,同比下降2个百分点,随着销售规模的扩大,内部管控增强,费用率存在进一步改善空间。

风机销售向好,大型化趋势显著:前三季度公司合计营收247.35亿元,同比增长38.84%,前三季度公司风机对外销售容量5245MW,其中2S平台交付3398MW,占比64.8%,2.5S平台交付1156MW,占比22.0%,3S平台交付506MW,占比9.7%。从公司订单分布来看,在手订单大型化趋势显著。截至19年三季度在手外部订单中2.5S平台及以上的占比为72%,其中2.5S订单9.7GW,占比42%,同比提升20个百分点,3S订单5.8GW,占比26%,同比提升18个百分点。

招标持续回暖,在手订单持续创新高:前三季度国内招标量49.9GW,同比增长108.5%,已经超以往年份的年度招标总量。9月份,2.5MW级别机组投标均价3898元/KW,较去年8月低点回升17%。截至9月底,公司在手外部订单22.8GW,即将迎来量价齐升。

盈利预测:预计公司2019-2021年的EPS分别为0.70、1.02和1.42元,维持买入评级。

风险提示:风电新增装机低于预期,毛利率改善低于预期。