车用改性塑料龙头企业,公司业绩拐点逐步显现:普利特公司是国内车用改性塑料领军企业,当前公司拥有改性塑料产能45万吨,公司嘉兴工厂二期“年产15万吨汽车用高性能环保型塑料复合材料生产项目”生产线已于2018年全部投产,未来公司将逐步形成拥有60万吨的全球化改性材料生产能力。公司车用改性塑料主要原料包括PP、ABS等,公司产品毛利率走势与原油价格走势呈负相关,油价下行有利于公司产品盈利能力持续改善。公司近日发布2019年三季报,报告期内公司实现营业收入25.90亿元,同比下降3.70%,归母净利润1.12亿元,同比增长16.89%,其中第三季度单季公司实现归母净利0.52亿元,同比增长564.87%,扣非后归母净利润0.36亿元,同比增长10137.57%,公司业绩拐点已经逐步显现。
汽车轻量化是大势所趋,车用改性塑料前景广阔:车用改性塑料供给端方面,目前国内企业在车用改性塑料的市占率仅为30-40%,其余60%-70%则被外资厂商占有,车用改性塑料进口替代空间巨大。需求端方面,截至2018年,欧美发达国家的单车改性塑料用量已近200 kg,而我国每辆乘用车塑料消耗量仅为120-130kg。经过我们的测算,目前国内车用塑料消费量在450-500万吨/年。考虑到汽车轻量化的逐步普及,国内单车改性塑料的用量仍将逐步上升,保守估计2025年我国每辆乘用车塑料的消耗量可达到150 kg,对应国内车用塑料的消耗量在600万吨左右,需求量将较目前增长50%以上,车用改性塑料前景十分广阔。中期来看,公司改性塑料业务具备高速可持续增长动力。
5G将至,LCP有望为公司注入盈利新动力:公司于2007年布局LCP材料开发,当下已经拥有了对热制性液晶高分子(TLCP)技术的完全自主知识产权,并且针对TLCP 材料建立了从树脂聚合到复合改性的一系列完整的研发与批量化生产体系,累计TLCP年产能2500吨/年。考虑到5G 时代,现有手机的PI材质天线不能够满足高要求的电磁波传输速度及信号传播损失,而公司所拥有的TLCP树脂材料可充分满足5G手机天线以及手机软板基材的开发。我们认为5G到来有利于公司LCP产品在手机天线及软板领域的应用,公司成长前景可期。
外延布局光稳定剂,收购帝盛有望产生协同效应:2019年9月,公司发布公告拟以10.7亿元的价格收购欣阳精细、启东金美、福建帝盛等5家公司的100%股权,进军光稳定剂行业。同时,帝盛科技等公司给予普利特2020-2022年扣非后归母净利润分别不低于人民币8,000万元、11,000万元、13,000万元的业绩承诺。杭州帝盛科技是国内紫外吸收剂的龙头企业,目前拥有位于江苏启东、浙江萧山和福建南平三家生产工厂,紫外吸收型光稳定剂产能8000吨/年。我们看好普利特公司对帝盛科技的收购,认为帝盛科技光稳定剂产品有望与普利特公司改性塑料业务产生协同效应,利于双方企业产业结构的升级和技术水平的持续提升。
给予“强烈推荐”评级:我们看好公司主营车用改性塑料业务业绩持续改善,LCP新材料业务有望受益5G需求起量,为公司长久发展注入新活力。预计2019-2021年,公司实现营收36.08亿,44.16亿,54.60亿,同比增长107.1%,30.5%,20.6%;实现归母净利润1.50亿,1.95亿,2.36亿,同比增长107.1%,30.5%,20.6%,对应PE 43.30X、33.18X、27.51X。
风险提示:油价上涨带动原材料成本上涨;汽车市场销量不及预期。
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