单 Q3利润增长 38%, 业绩超预期星宇股份 2019前三季度实现营收 41.05亿元(+10.22%), 归母净利 5.31亿元(+20.96%), 扣非 4.96亿元(+27.13%)。单 Q3来看,公司实现营收 13.98亿元(+9.73%), 归母净利 1.92亿元(+37.92%),扣非 1.82亿元(+48.60%)。
整体来看, Q3利润超预期,主要在于 Q3毛利率同比大幅提升。
毛利率持续提升,产品结构改善星宇股份 2019年前三季度毛利率为 23.72%,同比+2.36pct,净利率为12.94%,同比+1.15pct。单 Q3毛利率为 24.25%,同比+3.43pct,环比+0.61pct,净利率为 13.73%,同比上升 2.81pct。前三季度四费率为 8.76%,同比上升0.28pct,其中管理/研发/销售/财务费用率分别为 2.66%/3.65%/2.39%/0.05%,同比变动+0.24pct/+0.33pct/-0.27pct/-0.02pct。单 Q3四费率 8.98%,同比上升 0.17pct。 公司毛利率端维持向好趋势, 环比有所提升,同比大幅提升。 毛利率改善的主要原因在于 1)产品结构改善; 2) LED 前大灯良品率提升。
车市降幅逐季收窄, 核心客户销量超越行业, Q4有望持续稳健星宇营收大体可以分为存量和增量两部分。存量方面,考虑乘用车行业 Q3产销分别-7%/-6%,较 Q2产销分别-19%/-14%有较大幅度的收窄,同时星宇核心客户一汽大众 Q3批发销量实现 2%的正增长,表现超越行业,存量客户营收稳健;增量方面, Q3轩逸、卡罗拉等热销车型新增批产,助力营收增长。
考虑后续轩逸爬坡、致炫、迈腾上市,星宇 Q4有望持续稳健。
日系新车型陆续批产,海外有序扩张,后续增量充足日系车企 2018年起调整对华战略,未来三年或将开启在国内的车型和产能新周期, 2018年下半年以来公司紧抓机遇,在日系主机厂内拓展顺利。 同时中报公告的海外项目当前在组建之中,在手订单充足,保障公司长期增速。
风险提示: 国内车市景气度持续下行风险; 年降风险。
投资建议: 长期具备全球车灯龙头潜力, 维持买入评级星宇处在起点高、弹性大、持续时间长的车灯赛道上, 向高端化(日系、高端德系)、全球化(塞尔维亚建厂)迈出步伐, 长逻辑通顺, 我们维持此前预期,预计 19/20/21年利润 8/10.3/13亿元,对应 PE 分别 27/21/17x,维持“ 买入”。