煤炭行业周报：“淡季不淡、旺季不旺”，煤炭市场的矛盾在哪里

港口煤价小幅下跌。截至10月23日,港口方面,秦皇岛港山西产动力末煤(Q5500)平仓价567.0元/吨,较上周下跌7.0元/吨。动力煤价格指数(RMB):CCI5500(含税)572.0元/吨,较上周下跌7.0元/吨。产地方面,山西大同南郊弱粘煤418.0元/吨,较上周持平;内蒙古鄂尔多斯东胜大块精煤426.0元/吨,较上周下跌2.0元/吨。国际煤价,纽卡斯尔港动力煤现货价69.00美元/吨,较上周上涨0.62美元/吨。截止10月23日动力煤主力合约期货贴水10.2元/吨。

六大电日耗高位运行。本周沿海六大电日耗均值为61.4万吨,较上周的62.4万吨下降0.9万吨,降幅1.5%,较18年同期的51.0万吨增加10.4万吨,增幅20.5%;10月24日六大电日耗为62.9万吨,周环比增加3.7万吨,增幅6.2%,同比增加9.8万吨,增幅18.5%,可用天数为25.5天,较上周同期下降1.7天,较去年同期下降4.4天。最新一期重点电厂日均耗煤373.0万吨,较上期增加15.0万吨,增幅4.2%;较18年同期增加25.0万吨,增幅7.2%。

港口煤炭库存小幅下降。本周国内重要港口(秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港)库存小幅下降,周内库存水平均值1351.3万吨,较上周的1360.0万吨下降8.6万吨,降幅0.6%;下游电厂库存方面,本周六大电厂煤炭库存均值1597.3万吨,较上周增加3.4万吨,增幅0.2%,较18年同期增加13.2万吨,增幅0.8%;最新一期全国重点电厂库存9111.0万吨,较上期增加110.0万吨,增幅1.2%,较18年同期增加1640.0万吨,增幅22.0%。截至10月23日秦皇岛港港口吞吐量周环比下降6.7万吨至52.5万吨。

焦炭焦煤板块:焦炭方面,目前,钢焦博弈加剧,焦炭价格承压。截止10月21日,山西吕梁准一级冶金焦1640元/吨,较上周同期下降60元/吨,较上月同期下降60元/吨;河北唐山准一级冶金焦1880元/吨,较上周同期下降30元/吨,较上月同期下降30元/吨;山东日照准一级冶金焦1810元/吨,较上周同期下降60元/吨。焦煤方面,炼焦煤:低硫主焦再次跌价,个别原煤价格回升。截止10月23日,CCI山西低硫指数1439元/吨,周环比下跌23元/吨,月环比下跌90元/吨;CCI山西高硫指数1096元/吨,周环比持平,月环比下跌12元/吨;灵石肥煤指数报1070元/吨,周环比下跌30元/吨,月环比下跌30元/吨。

纵观19年的煤炭市场,煤炭行业整体呈现出“淡季不淡、旺季不旺”特点,我们认为主要原因包括三方面,一是供给总量虽宽松,但供需结构性错配,东北、西南等区域煤炭供给依然偏紧。二是电企高库存战术,降低旺季补库需求,平滑淡旺季波动。三是煤炭需求由沿海向内地转移,供给则更加集中于西部,使得供给区域更容易稳定价格。在需求稳中趋弱背景下,中下游库存累积,但受供给侧集中度提升,产地成本支撑,行业整体出现“淡季不淡、旺季不旺”的现象,价格基本保持了稳定。行业方面,主产地产能释放力度有所增加,进口煤连续三个月超3000万吨,9月进口量增速放大到20%以上,供给端持续宽松,需求端受宏观下行压力较大,中下游库存攀升,煤炭市场整体趋弱。另一方面,11月15日开始,北方部分地区将进入冬季供暖时期,随着冬储大规模刚性需求的即将到来,先行指标海运价已经出现。动力煤继续推荐估值优势明显,安全边际较高且具有成长性的兖州煤业(H、A),资源禀赋优异,内生增长空间较大的陕西煤业,和业绩稳健、现金流充沛的中国神华(H、A)三大核心标的。炼焦煤积极关注西山煤电(国改预期)、淮北矿业、平煤股份等以及煤炭供应链管理与金融公司瑞茂通。

风险因素:安全生产事故,下游用能用电部继续较大规模限产,宏观经济大幅失速下滑。