瀚川智能:三季度业绩超预期,全球化布局+绑定优质客户助快速发展

事件:公司2019Q1-Q3营收2.6亿,同比+6%;归母净利0.36亿,同比+25.5%;扣非归母净利0.3亿,同比+43%。其中Q3单季度收入为0.97亿元,同比-28%,环比-9%;归母净利0.27亿,同比+11%,环比+288%。

投资要点

2019Q1-Q3公司营收、归母净利和扣非归母净利均创新高

2019 Q1-Q3营收、归母净利同比出现增加,且利润增速明显快于行业增速,我们认为主要原因包括长期绑定优质客户(大陆、泰科等)+公司全球化业务布局成果显现。公司主要产品为汽车电子智能制造装备,同时也在积极研发新能源电池智能制造装备和医疗健康智能制造装备。公司2019Q3单季营收下滑,主要系子公司营收减少。

汽车电子细分领域发展迅速。公司在汽车电子细分领域连接器和传感器方面已达到和国外一线同行竞标的水准。目前已经为泰科电子、大陆集团等国际知名客户提供了多种非标核心智能制造装备,其中最大的客户泰科电子是全球最大的连接器、传感器制造商,2016-2018年公司对泰科电子的销售收入占其设备采购金额的比重分别为8.83%、9.31%和10.42%,占比逐步提升。

公司还布局医疗健康与新能源电池领域,收入多元化初显。客户包括美敦力等医疗器械领域国际龙头企业以及亿纬锂能、欣旺达等国内新能源电池行业一流制造商。

受益于规模效应和去年同期较低基数,Q3净利率环比增长21pct

2019Q1-Q3综合毛利率36.4%, 净利率13.6%,同比增加1.9pct。其中,值得关注的是Q3的单季毛利率为41%,环比+7 pct;净利率为27.6%,环比+21 pct,均大幅改善。Q1-Q3期间费用率为22.9%,同比+5.5pct。其中销售费用率5.3%(+0.9pct);管理和研发费用率17.3%(+5.3pct),主要系新厂房装修费用分摊增加以及公司规模扩大,人员配置及基础设施投入增加所致;财务费用占比为0.2%(-0.8pct),主要系使用募集资金进行现金管理增加利息所致。

经营性现金流好转,存货和应收账款增加

2019年Q1-Q3经营性现金流净额为-0.52亿,同比减少0.66亿。主要系公司规模扩大,员工人数增加所致。其中Q3经营性现金流净额0.16亿,主要受益于募集资金。截止Q3期末,应收账款期末金额为0.84亿,同比减少0.17亿;应收票据960万元,同比增加931万,主要系报告期公司及子公司收到应收票据增加所致。存货期末金额为2.4亿,同比增加0.84亿。存货和应收票据的增加,表明公司销售规模的不断增加。且我们判断,伴随未来公司业务多样化和重点大客户的渗透率提升,将会持续快速增长。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的净利润分别为1.1、1.8、2.6亿元,对应PE为49、32、21倍。公司是国内汽车电子智能装备的龙头企业,绑定泰科、大陆等优质客户,同时向新能源电池、医疗健康智能装备等领域开拓可期,首次给予“增持”评级。

风险提示:汽车行业周期性波动、客户集中度高、技术创新不及预期。