好想你：业绩符合预期，百草味持续发力

业绩符合预期, 净利率稳步提升2019Q1-Q3营收 40.41亿(+13.44%), 归母净利润 1.31亿(+21.24%),其中 19Q3营收11.84亿(+26.39%),归母净利润 0.04亿(-13.72%), 环比实现盈利, 同比略微下滑, 业绩符合预期。 我们认为三季度业绩略微下滑,主要有以下几个原因:第一, 19Q3本部营收下滑拖累整体利润;第二, 本部电商占比提升拖累整体毛利率。 19Q1-Q3毛利率 28.80%(+0.26pcts),其中 19Q3毛利率 25.94%(-2pcts), 主因本部电商占比提升拖累整体毛利率。 19Q1-Q3净利率 3.20%(+0.52pcts),其中 19Q3净利率 0.31%(+0.15pcts),主因毛利率下降及规模效应下管理费用率下降 1.1pct 等所致。

百草味持续发力, 本部蓄势待发从产品来看,我们预计 19Q1-Q3百草味营收 33.76亿(+21%),归母净利润约 1.4亿(+32%),其中 19Q3百草味营收 9.7亿(+39%), 19Q3好想你本部营收 2.14亿(-10%)。 我们预计19Q1-Q3每日坚果销售额 3亿元左右,清菲菲销售额 5500万元左右。从渠道来看, 我们预计 19Q1-Q3公司线上营收 36亿左右, 占比 89.1%;其中百草味线上 33.7亿。

增资子公司贡献业绩, 解禁致股价短期承压产品端: 好百组合以“每日坚果”、 “清菲菲”为核心, 以礼盒类、坚果类等为重点。渠道端: 专卖店渠道集中资源于河南市场, 电商渠道积极融合本部电商,积极备战四季度;线下渠道,百草味于 618期间在杭州开设第一家线下旗帜店,计划今年开设 10家门店。 截止 2019Q3,公司尚未完成股权回购,我们预计完成后公司将进行股权激励或员工持股计划。 此外,公司于 2019年 10月与普洛斯(上海)签署合作协议,为公司全资子公司好想你仓储物流增资扩股; 如果本次增资完成后, 公司股权将下降至 49%,预计将给公司带来 5000万左右的利润贡献。 考虑 10月 14日解禁流通 1.35亿限售股,我们认为公司股价短期受到承压。

投资建议当前百草味进入四季度旺季,料完成全年目标(19年公司目标 56亿,其中百草味目标 45亿)无虞, 维持 19-21年 EPS 为 0.33/0.41/0.52元, 当前股价对应 PE 分别为 28/22/18,未来一年合理估值区间为 11.28-12.10元, 维持“买入”评级。

风险提示食品安全问题; 原材料上涨;核心产品销售不及预期; 旺季销售不及预期;