顺络电子2019年三季报点评:短期业绩有所下降,5G打开应用新空间

营收保持稳定增长,降价拖累短期毛利率

公司Q3营收为7.14亿元,同比增长15.14%,营收增速相比上半年有所加快,主要由于18Q3基数相对较低,以及公司在大客户的份额持续提升。公司Q3毛利率约为33.51%,同比下降4.62pct,环比下降2.14pct,主要由于2018年二三季度被动元件行业存在恐慌性备货的状况,价格平稳,并在2019年处于消化库存的状态,价格出现下降,短期拖累毛利率。公司前三季度研发费用同比增长44.32%,公司目前在汽车电子、滤波器、磁性材料、传感器、高端精密电感、精密陶瓷等多领域正在持续投入研发;公司前三季度财务费用同比增长952.68%,主要由于公司贷款增加导致利息费用增长,且汇率波动产生汇兑损失;公司前三季度管理费用同比增长47.34%,主要由于人员工资支出增长较多。

总体来看,我们认为尽管公司出现短期业绩波动,但主要是行业性的影响,并不改变公司的核心竞争力。随着价格调整的结束,公司未来盈利能力有望逐渐恢复。

电感主业客户优质,5G打开应用新空间

电感是顺络电子的主业,公司不仅在市场份额方面位居行业前列,其技术也达到了国内领先水平,小尺寸的0201已经成为公司主要的产品型号,最先进的01005产品也已实现量产。

公司2018年在国产手机品牌大客户中取得重要进展,新进入多家厂商的供应链。根据行业惯例,初期进入供应链的厂商份额会较小,但如果在后续合作中表现良好,将有望稳步提升份额。公司在电感领域拥有长期的积累,产品品质与供货能力保持一流,已经是华为等顶级厂商的长期合作伙伴。凭借过往一贯优秀的供应能力,我们预计公司将在2019年迎来份额的进一步提升,驱动主业继续健康发展。

2019年是5G商用元年,大规模基站建设从2019年下半年开启。由于通信频段的不断增加,对于滤波的需求将会大幅增加,电感用量也会大幅增长。与此同时,手机等移动终端中可应用的空间越来越小,对电感小型化的要求越来越高,我们预计最新型的01005电感有望随着5G的普及而快速渗透,将带来电感平均单价的提升。01005电感采用光刻工艺制造,与已有工艺大不相同,技术壁垒大幅提高,将保证使得掌握该项工艺的厂商获得较好的盈利能力。

盈利预测、估值与评级

公司是片式电感领域的龙头厂商,电感产能利用率保持在较高水平,未来产能有望进一步扩张。同时公司积极开拓电子变压器、无线充电、陶瓷后盖、微波器件、PCB等新产品,这些新产品都具有广泛的市场前景,有望在未来助力公司的快速增长。由于公司毛利率下降超出预期,我们下调公司2019-2021年EPS分别至0.56/0.70/0.89元(前值分别为0.66/0.81/1.00元),由于公司受益5G确定性强,技术实力强劲,我们仍然维持公司的“买入”评级。

风险提示:

电感下游需求不及预期;新产品下游需求不及预期;新产品技术研发和市场拓展不及预期。