美诺华:公司业绩符合预期,原料药有竞争力快速增长

特色原料药业务具有竞争力,业绩快速增长:公司前三季度实现收入同比增速超50%,归母利润增速同比近100%,公司特色原料药核心品种主要为缬沙坦、培哚普利、瑞舒伐他汀、阿托伐他汀、氯吡格雷、埃索美拉唑等慢性主流大品种,全球需求稳健增长。另外,公司三个成熟原料药生产基地接受并通过了美国FDA审计、欧盟官方GMP认证和日本PMDA,规范市场认证齐全,产品可以直销欧洲等国际规范市场。因此,公司的特色原料药业务极具竞争力,预计全年增速依然可以维持较高增速。

并表燎原业务预计平稳,期待明年快速提升:公司从去年5月23日已经开始并表燎原药业的业绩,在特色原料药业务版块与公司属于强强联合。燎原药业拥有日本、美国等高端规范市场认证,可以帮助公司扩展欧洲外海外市场。此外,燎原药业作为全球规模最大的抗血栓类产品中间体供应商之一,能为公司提供氯吡格雷、度洛西汀、阿哌沙班、利伐沙班、替卡格雷等以噻吩类为原材料的系列原料药产品,与公司业务形成协同。

制剂一体化业务进展顺利,对外合作值得期待:公司旨在打造“中间体、原料药、制剂”一体化的全产业链,逐步覆盖欧盟、中国和美国市场,立足发展成优质化学仿制药企业。前期,公司与先声药业的合作证明这一点,子公司宣城美诺华(年产1600吨原料药项目)获先声药业投资1.12亿元,先声药业获得49%股份,公司放弃未来增资优先认购权。未来将有更多产品合作或深化战略合作,帮助公司实现中间体-原料药-制剂一体化全产业链战略。

盈利预测及投资建议

考虑到特色原料药业务的快速增长,燎原业绩并表,以及未来制剂一体化战略进展顺利。我们预计2019-2021年EPS分别为1.05/1.41/1.87元,对应PE分别为21.6/16.2/12.2倍(相比上次盈利预测分别上调约10%/19%/24%,超过5%,主要源于特色原料药业务的竞争力和快速发展)。

风险提示

医药行业环保压力,对业绩影响存在不确定性;上游原料涨价,对成本及毛利率影响存在不确定性;汇率波动,公司海外业务存在不确定性;产品研发申报不达预期;制剂业务存在不确定性,有可能增加应收、存货等项目。