天齐锂业三季报点评：汇率波动影响业绩，静待行业回升

美元负债和产品价格下跌影响业绩

公司发布三季报:2019年前三季度实现营业收入37.97亿元(-20.21%),归母净利润1.39元(-91.74%); 其中三季度单季收入12.08亿元(-17.81%),归母净利润亏损0.54亿元。主要原因有二:一是由于公司2018年收购SQM举债35亿美元,三季度汇率波动较大导致财务费用进一步上升,单季度财务费用占收入比达到近53%;二是三季度主要产品价格下跌导致三季度毛利进一步下滑,但是依然保持在了53%左右,属国内同业最高。

行业大概率在2019年下半年见底,悲观情况下可能延迟到2020上半年

从行业扩产周期来看,资源的扩产周期为2-2.5年,加工的扩产周期在2年左右,上一轮价格的高点在2017年下半年,产能释放的高峰对应的点就是2019年下半年-2020年上半年,而2019年下半年是国内补贴政策退坡开始的时间,叠加了需求的扰动,所以2019年下半年见底的概率最大。从我们统计的澳洲锂精矿的扩产和南美盐湖的扩产来看,也的确如此,从成本曲线来看,目前的碳酸锂价格跌破6万,已经低于不少企业的成本线。我们对于锂生产商的成本结构进行了拆解,可以发现折旧占成本比例不高(10-12%),因此对于此类行业属性的公司来说,一旦价格跌破了现金成本,企业停产或者退出行业的行为会更加迅速,出清较快。从需求来看,2020年的需求大概率会好于2019年,其一是因为国内会尽量实现200万辆电动车的政策目标;其二是因为2020年是海外车企巨头大规模推出车型的一年。

公司债务问题正在得到解决,维持“强烈推荐”评级

公司之前面临的最大挑战是债务问题,随着公司配股方案拿到批文,我们认为这个问题正在逐步得到解决;同时,公司拟通过发行短期融资券和中期票据,以及通过子公司发现美元债等方式筹措资金解决美元债务问题。我们看好电动车行业发展以及储能发展对锂产品需求的拉动,公司卡位低成本优质锂精矿资源和盐湖资源,能够在未来享受行业发展红利,根据公司三季报和综合因素分析,预计公司2019-2021归母净利润为1.0、10.6和19.6亿元,维持对公司的“强烈推荐”评级。

风险提示:公司融资碰到障碍。