恩捷股份:海外拓展、盈利强劲,业绩略超预期

事件:恩捷股份发布三季报,前三季度实现营收21.06亿元,同比增长29.88%;实现归母净利润6.32亿元,同比增长95.80%。实现扣非母净利润5.53亿元,同比增长252.77%。单季度来看,Q3实现营收7.28亿元,同比增长12.51%;实现归母净利润2.43亿元,同比增长50.53%;实现扣非归母净利润2.31亿元,同比增长82.37%。整体业绩略超预期,高于预告区间2-2.35亿元的归母净利。

隔膜业务单平盈利提升:根据三季报预告,公司隔膜业务1-9月净利润预计为6.04-6.38亿元,由于三季度实际归母净利润略超出预告上限值,因为估算1-9月隔膜业务净利润约6.38亿元。以此测算,公司前三季度单平净利(扣非)约1.18元/平,高于上半年德尔0.98元/平,其中Q3预计达到1.16元/平,高于Q1和Q2。预计盈利能力的改善主要源于海外供货占比的提升,以及Q2订单波动影响的消除。体现在毛利率上看,公司Q3综合毛利率达到46.41%,同比增加3.3pcts,环比增加4pcts。同时,由于费用端的大幅下降(主要是管理费用),公司净利率达到36.54%,同比增加6pcts,环比增加9.4pcts。

国内湿法市占率超40%,海外客户加速拓展:根据GGII数据,2019年前三季度公司国内湿法隔膜市占率达到42.7%,较18年的36%提升6pcts。海外方面,公司已经进入到LG、三星、松下供应链中,尤其随着LG的稳步放量,Q3隔膜海外供货占比预计提升至25%-30%。明年,随着欧洲市场的放量,公司有望同步受益于CATL和LG供应链,保持销量和业绩的快速增长。

苏州捷力收购推进中,隔膜版图进一步扩张:公司同时发布苏州捷力股权转让的补充协议,最新方案为拟以18亿元受让苏州捷力100%股权。苏州捷力19年前三季度国内湿法市占率为13%(仅次于恩捷),收购后恩捷将合计占据湿法隔膜市场56%的市场份额,领先优势进一步扩大。上半年,苏州捷力尚有2136万元左右的亏损,但经营相较于18年已经逐步好转,扣除非经因素后预计已经转盈。捷力在中高端消费市场对恩捷是很好的补充,随着后续经营的持续改善,将逐步贡献利润。

传统业务整体平稳:我们预计前三季度传统业务归母净利润约0.57亿元,相较于18年前三季度的0.56亿元基本持平。

投资建议:不考虑收购苏州捷力带来的影响,我们预计公司19-21年的收入增速分别为29.5%、46.9%、41.3%,净利润增速分别为55.8%、47.7%、33.6%,EPS分别为1.00、1.48、1.98;维持买入-A的投资评级,上调目标价至40.00元。

风险提示:下游需求不及预期,产能释放不及预期,行业竞争加剧导致价格下降超预期等。