航天电器事件点评:交付回款高峰,四季度有望继续增长

事件:

航天电器发布三季报:年初至报告期末,公司实现营业收入25.12亿元,同比增长28.11%;实现归母净利润2.97亿元,同比增长11.34%。

投资要点:

收入保持快速增长,计提坏账影响利润。公司第三季度实现收入8.93亿元,同比增长12.68%;实现归母净利润1.09亿元,同比增长0.09%;归母净利润增速低于收入增速主要是三季度计提减值损失0.27亿元影响。收入规模增长下,公司三季度末应收账款为26.76亿元,但其中一年期以内的占比超过90%(参考中报数据),并且以优质客户为主,随着四季度回款高峰的到来,应收账款的影响有望减弱。

积极加大备货力度,预示四季度继续增长。四季度是公司产品交付的高峰,2018年四季度收入达到全年的31%。从资产负债表来看,三季度末公司预付账款和存货分别同比增长13.13%和17.16%,显示公司在积极备货,在以销定产的模式下,公司四季度有望继续保持快速增长。

军民需求共振,行业景气持续提升。军用领域,连接器是武器装备的核心元器件,在国防建设持续高额投入、装备建设高景气的背景下,军用需求有望持续增长;民用领域,连接器主要用于通信等领域,在5G建设已经启动以及建设力度逐步加大的背景下,通信领域连接器需求有望高速增长。

盈利预测和投资评级:维持买入评级。军民需求下连接器行业景气度有望持续提升;随着四季度交付和回款高峰的到来,公司营收和盈利有望继续快速增长。民品占比增加毛利率有所影响,预计2019-2021年归母净利润分别为4.30亿元、5.24亿元及6.27亿元,对应EPS分别为1.00元、1.22元及1.46元,对应当前股价PE分别为25倍、21倍以及17倍,维持买入评级。

风险提示:1)公司订单和盈利不及预期;2)自动化生产效果不及预期;3)市场拓展不及预期;4)系统性风险。