爱婴室2019年三季报点评：业绩超预期高增，盈利能力持续优化、展店持续提速

业绩简述:2019Q1-Q3,爱婴室实现营收17.41亿元/+14.52%,归母净利8727万元/+32.95%,归母扣非净利7327万元/+33.75%,经营性现金流净额2124万元/-65.90%,基本EPS为0.87/+20.83%。2019Q3单季:营收5.62亿元/+11.68%,归母净利2498万元/+49.46%,归母扣非净利2238万元/+56.62%。

2019Q3收入受批发业务波动影响增速略有放缓,门店销售保持平稳增长。2019Q1-Q3,爱婴室实现营收17.41亿元/+14.52%,Q3单季营收5.62亿元/+11.68%,收入增速略有下滑。主要系批发业务下滑幅度较大,2019Q3单季批发收入仅169万元,同比下滑92%,对Q3单季收入造成较大影响;批发业务系事件性订单,对公司业务不构成趋势性影响。其他业务均保持平稳较快增长:2019Q1-Q3,门店销售收入15.45亿元/+15.65%,电子商务收入4851万元/+78.07%,婴儿抚触等服务923万元/-4.82%,其他业务收入1.09亿元/+26.84%。

毛利率持续大幅优化,奶粉类毛利率提升幅度亮眼。2019Q1-Q3毛利率提升2.22pct至29.55%,Q3单季毛利率大幅提升3.83pct至30.97%,保持优化趋势。其中2019Q1-Q3,奶粉类毛利率大幅提升3.59pct,主要系超高端奶粉品类占比持续提升;用品类提升1.34pct;棉纺类毛利率降低8.95pct,或系清理部分库存所致;食品类毛利率提升6.37pct,玩具类毛利率下降0.93pct。

盈利能力稳定提升,加速展店导致销售费用率合理提升。销售费用率提升1.44pct至19.99%,主要系公司新开门店(因新开店家数、面积与同期对比增长较大所致)房屋及物业管理费、人工成本增加所致。

管理费用率提升0.55pct至3.25%,主要系公司于2019年4月25日授予股权激励后产生额外管理费用,以及员工绩效、新办公室增加所致。归母净利率总体提升0.69pct至5.01%,盈利能力保持稳定提升趋势。

经营性现金流状况良好,营运能力保持稳定。2019Q1-Q3经营性现金流净额2124万元/-65.90%,主要系2019第一及第二季度经营性现金流同比下滑,2019Q3单季经营性现金流净额2186万元、较2018Q3(为-2422万元)扭正。营运能力保持稳定,应收账款与应付账款周转效率基本保持在合理水平,存货周转速度基本保持稳定。

开店逐季提速,租赁广东门店将正式开辟珠三角区域。2019前三季度,公司开店提速,净开25家,其中:上海净开10家、浙江净开7家、江苏净开4家、福建净开3家,重庆净开1家。截至本报告期末,公司直营门店总规模达266家。此外,公司已签约但未开业门店数为33家,公司开店逐季提速,全年新开门店数或将在72家以上,高于此前公布于招股书新开50家的规划。此外,公司以签约一家广东门店,面积约297平,公司2019Q4将正式迈入珠三角区域、开发增量市场。

展店提速驱动业绩进入高速增长期,自有品牌占比提升有望持续优化盈利能力。①2019年,公司展店提速,新进入西南、珠三角市场有望贡献较大增量:预计2020-2021年公司将保持高速展店,同店高增+展店提速+次新店成熟将驱动业绩进入高速增长通道。②以建设自有品牌为重点战略,盈利能力有望大幅优化:2017年自由品牌占比约7%,2018年约近9%。假设公司2021年将自有品牌占比提升至20%,自有品牌毛利率约高于非自有品牌10-15pct,毛利率有望提升3pct以上。③以爱婴室APP为依托,结合微信小程序商城等,加大电商投入补足线上短板:2019年下半年公司推出MAX会员,收效良好、进一步提升了消费者粘性和复购水平。

投资建议:母婴零售唯一A股上市龙头,渠道+布点先发优势明显。

我们预计2019-2021年营收约为25.68/32.05/38.50亿元,净利润1.52/1.98/2.63亿元,对应增速27%/30%/33%,成长性突出;买入-A的投资评级,6个月目标价为55.44元,对应2020年28xPE。

风险提示:宏观经济增速下行;展店不及预期;行业格局发生重大变化,电商龙头大举进军线下市场;自有品牌拓展不及预期等。