老百姓深度报告:四问湘军老百姓,无边光景一时新

为何走加盟模式的老路?

零售药店在21世纪初曾经历过加盟模式的失败,主要原因是扩张速度过快标准化程度低。随着信息化技术的发展及药店经营水平的提高,如今的加盟模式存在成功可能。老百姓早期全国化布局,渠道下沉有一定阻碍,加盟模式可以帮助公司在二三线城市品牌力提升,加速扩张。老百姓拥有自己的“七统一”加盟模式,严选加盟商,轻资产运营,盈利能力强。

统采比例为何最低?

公司统采比例虽近两年有所提高达到40%,仍较行业平均70%统采比例有较大距离。全国化布局下为了激励地方积极性公司早期有意下放部分采购权,同时部分地区消费者有当地品牌偏好地采成本更低。但随着公司SKU数量不断增多,公司计划提高统采比例精简采购品类。公司正通过返还管理费、扩大股权激励范围等方式变相激励地方提升统采比例。

拆大店真的有效么?

分商圈化趋势降低了单一门店客流,房租及人力成本上涨增加大店经营压力。公司正尝试通过拆大店方式提高盈利能力,即做到“四处开花,净利增加。”粗略计算一家大店拆为四个小店可承接90%收入并带来160%利润,未来两年内有望全部完成。

公司有哪些前瞻性布局?

公司信息化投入大,打造线上销售、慢病管理、会员生态等体系。执业药师储备充足,受政策冲击较小。公司医保覆盖率高,最早布局DTP药房,药事专业服务能力强,有望在处方外流大趋势下优先承接政策红利 l 投资建议与盈利预测 公司加盟模式助力渠道下沉,拆大店提升同店增速,多项前瞻性布局有望逐渐收获成果。未来两到三年门店数量有望实现提速,随着扩张期门店陆续进入成熟期,利润将进入快速增长期。预计2019-2021年,将公司归母净利润微调至:5.24(-0.16)、6.58(-0.07)和8.27(+0.05)亿元,对应基本每股收益分别为:1.84(-0.06)、2.31(-0.02)和2.90(+0.01)元/股,对应当前股价PE分别为40、32和26倍。维持目标价85.5元/股,维持公司“增持”的投资评级。

风险提示 集采等政策影响、加盟店不及预期、异地扩张不达预期、门店整合不及预期等。