徐工机械：三季报业绩翻倍符合预期，全年将创历史新高

三季报业绩翻倍,延续高增长,全年业绩创历史新高概率大。

2019年前三季度预计净利润29.8-30.8亿元,创历史同期新高,对比上轮周期高点2011年的33.8亿,2019年全年创历史新高确定性高。2019上半年毛利率18.3%,同比增加1pct;期间费用率下降4.2pct,净利率7.4%同比增加2.7pct。上半年经营性现金流净额28亿元,同比提升46%,创同期历史新高。上半年计提资产减值损失、信用减值损失8.9亿元,风险出清,资产质量大幅夯实。

三季度汽车起重机销量下滑幅度收窄,挖掘机销量超预期、保持较高增速。

汽车起重机行业销量下滑幅度收窄,徐工市占率回升:7/8月汽车起重机销量增速为-15%/-4%,1-8月累计增速为35%。预计四季度走出淡季叠加下游基建增速逐步回升,销量增速有望转正。徐工为汽车起重机龙头,推出K系列“减配版”产品,迎合价格敏感新客户需求,市占率小幅回升。

挖掘机销量超预期保持较高增速,徐挖市占率保持稳定:7/8/9月挖掘机销量增速分别为11%19%/18%,前三季度累计销量同比增长14.7%,徐挖(徐工集团下)作为国内市占率第二的龙头,1-9月份额稳定在14%。

控股股东混合所有制改革有序推进,公司治理迈上新台阶。

公司控股股东混改方案已获徐州市国资委审批通过,混改工作正按照计划推进实施。制度改革带动成长新活力,未来公司有望在徐工有限层面引入战略投资者,为后续股权激励、员工持股平台等措施打下基础,激发发展动能,公司治理降迈上新台阶。母公司优质资产未来不排除注入,公司预期多方面受益。

盈利预测与投资建议

公司业绩持续复苏,根据三季报业绩预告以及全年业绩的季节性因素,上调2019年全年盈利预期10%,预计2019-2021年净利润39/48/54亿元,增长90%/25%/12%,复合增速38%。EPS为0.50/0.62/0.69元;PE为9.6/7.7/6.9倍。给予2020年10倍PE,6-12月目标价6.2元。维持“买入”评级。挖掘机如果注入,预计徐工集团挖机业务合理估值超200亿元。

风险提示

基建地产投资不及预期;部分产品行业销量下滑风险;汇率风险。