长源电力公司动态点评：浩吉铁路通车宽松煤炭供应，电量成长足以支撑业绩高增

事件:公司披露前三季业绩预告,归母净利润4.7~5.7亿元,同比增长178%~237%。对此点评如下:

第三季度业绩同比增长49%~118%,超过上半年业绩。公司披露前三季业绩预告,前三季度归母净利润4.72~5.72亿元,同比增长178%~237%;第三季度归母净利润2.17~3.17亿元,同比增长49%~118%。第三季度公司归母净利润中位数为2.67亿元,超过上半年归母净利润(2.55亿元)。

湖北省Q3水电偏枯,公司火电发电量增速较高;假设Q3度电收入维持Q2水平,测算Q3电力收入同比增长18%。公司Q3上网电量同比增长14.8%,维持上半年16.4%的快速增长。这主要是由于湖北省7~8月用电量增速6.8%,略高于Q2用电量增速(6.7%),保持快速增长。而湖北省7~8月水电发电量增速-16.5%,比Q2 -3.0%的增速更枯。

湖北Q3电煤价格环比下降,降低单位燃料成本。湖北省今年7~8月不含税电煤价格指数均值521.71元/吨,较Q2环比下降1.4%。从去年基数情况来看,2018Q2、2018Q3、2018Q4湖北电煤价格指数均值分别为534.25、547.73、554.68元/吨,逐步上升;因此2019Q3煤价同比降幅更为明显。假设今年Q3公司标煤单价较Q2环比下降1%,则测算Q3毛利4.42亿元,同比增长1.58亿元;而根据业绩预告中位数计算,今年Q3归母净利润同比增长1.22亿元。

浩吉铁路正式通车,运价略高于此前市场预期;通车后,湖北煤炭供应进一步宽松。9月28日,随着万吨煤炭重载列车71001次一声鸣笛,缓缓驶出内蒙古鄂尔多斯浩勒报吉南站,世界上一次性建成并开通运营里程最长的重载铁路--浩吉铁路(浩勒报吉至江西吉安铁路)正式开通运营,从此,我国铁路版图新增一条纵贯南北的能源运输大通道。1)规划年运输能力2亿吨。作为一条以煤运为主的重载货运线,浩吉铁路开通初期开办车站77座,设计时速120公里,规划年运输能力2亿吨以上,并同步建成集疏运项目21个。开通运营后,可以衔接沿线各地的多条煤炭集疏运线路,并实现铁水联运功能。2)按照规划,浩吉铁路承担的煤炭供应主要来自呼吉尔特、宁东、翰林等地,其中50%以上到达湖北,湖南、江西各占30%、20%。为实现较大的起始运输量,国家提出修建“靖边-神木”支线等要求,相关配套同步建设、同步接轨。到2020年,确保浩吉铁路至少完成运量6000万吨。这两条南北、东西向铁路大动脉在江西新余河下站交汇,随着9月24日浩吉铁路的投入运行,国家北煤南运新的战略通道正式打通,将彻底改变过去中国煤炭资源由西至东,再经过海运江运才能到达华中、华南地区的状况。3)目前正式运价公布,江陵以北0.2024元/吨公里,江陵到岳阳0.184元/吨公里,岳阳以南0.174元/吨公里;该运价水平略高于此前市场预期。此前市场预期参考蒙华铁路可行性报告中披露的运价0.18元/吨公里。

电量高增下业绩快速释放,维持推荐评级。预计公司2019~2021年归母净利润分别达到6.0、6.7、7.3亿元,对应市盈率9.2、8.2、7.6倍。公司当前市净率为1.6倍。公司三季度业绩表现优异。浩吉铁路通车宽松煤炭供应,电量成长足以支撑业绩高增。

风险提示:上网电价水平或低于预期,煤价或超预期上升等。