良信电器:治理变革再启航,持续创新添动力

公司是国内低压电器中高端市场领先企业。 良信电器成立于 1999年, 20年来一直专注低压电器高端市场,下游涉及新能源、信息通讯、智能楼宇、工建、工控和电力等六大行业。公司经营持续稳定增长, 2013-2018年营收和净利 CAGR 分别为 18.22%和 22.42%。 2019H1,公司营收 9.50亿元,同比增17.84%;归母净利 1.50亿元,同比增 23.06%。公司持续工艺改进,并不断推出领先于行业的创新性产品,2014年以来公司毛利率从 35.89%提升到 1H19的 41.29%。

深耕中高端,受益行业新趋势。 低压电器广泛应用于国民经济各领域,整体来看行业需求与用电增速一致,未来行未来有望保持 8-10%的稳定稳定增长。但行业集中度正稳步提升,需求结构向纺锤体转变,公司聚焦的 S2市场或将从当前 30%的占比上升到 60%以上。公司深耕中于高端行业市场 20年,通信、地产、新能源等领域拥有显著优势。当前公司在中高端市场的份额仅5%,预计未来随着与行业客户合作不断深化,良信电器的营收规模和在中高端市场的份额都将持续快速增长。

组织变革,激活发展新动力。 公司创始团队均来自于甘肃天水 213机床电器厂, 2014年完成上市后进入成长快车道,原有治理模式逐渐约束企业发展。

公司打破僵化体制,遴选新生代核心骨干培养后成公司高管,完成了从创业团队到职业经理人的转变,并在薪酬体系和业绩考核执行更加灵活的机制。

自 2017Q3推进组织变革以来,公司在业务拓展、产品力提升、新产品研发等各方面均呈现出全新的面貌;在经营成果方面,人均产值、毛利率、净利率等均显著提升。

持续创新,开拓发展新空间。 公司秉承“产品可靠性 70%来源于研发”的价值理念,配置了 400多人的研发团队,每年以超过 6%的研发投入技术创新。

经 4年潜心研发,全球首创颠覆式创新高度 5G 专用 1U 微型断路器NDB6AZ/NDB6A 于 2019H1成功推出,未来 5年有望带来 46.4亿的市场空间。

公司最新研发的高压直流继电器(接触器)也破解行业 4大痛点,在劳尔、中车、安凯等车企投入使用。公司基于“云+边+端”打造的 E1系列全屋智能家居解决方案, 成为公司在地产行业的战略延伸,有望进入年需求超过 600亿的智能家居大市场。投资 11亿的海盐基地,将实现深度加工并提升产能规模,提升公司产品的可靠性和盈利能力。

投资建议:维持良信电买入-A 投资评级,上调目标价至 10.50元。 我们预计公司 2019-21年营收为 20.0/22.8/26.5亿元,增速为 27.1%/14.1%/15.9%;

归母净利润为 2.87/3.65/4.72亿元,对应 EPS 分别为 0.37/0.47/0.60元。

当前股价对应 2019/20/21年估值为 22/17/13x。综合考虑行业发展趋势、公司成长性、历史估值水平及可比公司估值,我们维持公司买入-A 的投资评级,上调目标价 10.50元,目标价对应 2019年 28x 估值。

风险因素: 1)宏观经济下滑; 2)大宗原材料涨价; 3)行业竞争加剧; 4)