化工行业2019年中报总结：营收增长，净利下滑;板块分化，精选标的

营收增长,净利下滑:2019年上半年行业整体营收3.79万亿,同比增加10.5%。分子行业来看,3.79万亿的总营收中,石油加工子行业占比,石油开采子行业占比32%。2019年上半年全行业实现归母净利1266亿,同比下滑14.5%,其中石油加工和石油开采占据半壁江山。

板块分化明显:上半年大约有三分之二的子行业实现了营收的同比增长,主要是涤纶、磷肥、钾肥、涂料油气油墨制造和聚氨酯等;三分之一的子行业营收同比下滑,主要是其他塑料制品、石油贸易、复合肥、粘胶和炭黑等。有15个子行业实现了归母净利的正增长,包括钾肥、维纶、磷肥、轮胎和石油贸易等;18个行业归母净利负增长,包括粘胶、炭黑、其他塑料制品、合成革和纯碱等。

我们重点关注的原油、天然气、涤纶和烯烃板块中,2019年上半年油价的下跌给相关上市公司带来了负面影响,但部分上市公司通过产销量的提升取得了业绩的同比增长;天然气需求增速有所下滑但仍然保持两位数的增长,天然气市场的快速发展给了行业内相关企业很大的市场空间,我们覆盖和关注的天然气企业总体表现优异;涤纶行业虽然景气度下滑但恒力石化为代表的民营大炼化的投产给行业和相关企业带来积极的影响,恒力石化净利同比大增114;烯烃和聚烯烃价格同比下跌,影响了上游环节的盈利,但也为下游的丙烯酸和改性塑料行业带来成本利好。

投资建议:目前A股化工PE处于2010年以来的底部区间,价值严重低估。考虑到2018年下半年的油价整体高位运行,2019年下半年油价大概率同比下跌,预计今年三季报和年报的业绩(整个行业)同比将呈下跌态势。所以我们建议关注化工子行业中结构性的投资机会,尤其关注基本面良好,业绩稳健、抗风险能力较强的上市公司。具体来看,包括天然气标的新奥股份、广汇能源、蓝焰控股;涤纶板块的恒力股份、新凤鸣、荣盛石化;烯烃及衍生物板块的卫星石化和万华化学。

风险提示:1)宏观经济增速回落会导致石化产品需求增长不及预期;2)油价/原材料价格的剧烈波动影响行业盈利水平;3)项目进度受产品和原料市场环境、项目融资、工程管理等多方因素影响,不排除项目进展不及预期的风险;4)石油化工装置的事故可在极短的时间内导致供需失衡,造成原料成本或者产品价格的剧烈波动;5)环保因素:近两年来日益趋严的环保政策和环保督查使得众多中小企业停产或者减产,影响了行业内相关公司的生存和盈利。