永辉超市:放权战区持续拓展门店,期间费用管控明显

事件描述

公司于8月29日发布2019年半年度报告,上半年公司实现营业总收入411.76亿元,同比增长19.71%,归属于上市公司股东的合并净利润13.69亿元,同比增长46.69%。

事件点评

展店脚步持续,放权十大战区。2019年上半年新增超市门店84家(含原百佳广东地区门店,不含永辉mini店、永辉生活、超级物种),面积50.8万平方米,其中单Q2新开25家门店,较Q1增长4家,展店提速;已开业门店合计791家,覆盖全国24个省市,同店同比增长3.1%。同时公司试水MINI业态,上半年MINI店共实现了19省50城覆盖,开业398家,平均面积488平米,合计营业收入5.5亿元,较Q1新开300余家;超市到家业务方面已覆盖22省109城,,共计518家门店为消费者提供到家服务,实现销售额13.3亿元,月均增速保持7.1%,线上销售占比3.4%,同比提高111%。其中京东到家连接公司超市门店407家,新增112家。2019上半年公司放权十大战区拓展业务,各个战区有均衡发展之势,一至四战区的收入占比比去年有所下降,分别降低-1.77pct/-0.58pct/-0.16pct/-0.75pct,但前四区整体收入占比超过60%;五至十战区的收入占比在明显提升,分别上涨0.28-0.85pct不等,提升幅度最大的是广东地区,为0.85pct,其次是四川战区的0.8pct。十大战区中,营收同比增幅最大的来自于广东地区,同比增长74.83%,该区域或受到18年10月公司与百佳、永辉签订投资合同影响;其次是陕西、宁夏地区的57.75%,该区持续保持超过50%的增速,主要受益于公司布局下沉市场的渠道优势。

缩减百货毛利率降低,期间费用管控明显。2019上半年公司主营业务营收同比增长19.21%,毛利率16.39%,较上年同期下降1.01pct,其中生鲜及加工品类毛利率下降1.09pct至13.92%,食品用品类毛利率降低-0.98pct至18.58%。分区域看,除七、十区(+0.33pct、+3.68pct)毛利率同比增长以外,其余8个战区毛利率均呈现不同程度的下降,其中福建大区最为明显,毛利率降低了2.93pct至16.32%。受经济环境、去年基数较高影响,公司缩减较高毛利的百货服装业务,同时CPI持续上升及新店发展带动成本对应增长。上半年公司期间费用率18.22%,较上年同期降低1.86pct,开源节流费用管控成效显著。其中销售费用同比提升14.32%,但销售费用率同比下降了0.72pct,随着门店数量的增加带来了相应租金、水电、人力等日常经营费用的增长;管理费用下降21.25%主要受到本期计提的股权激励费用及系统开发服务费较上期同比减少所致;财务费用同比上涨232%主要受到本期银行借款增加使得利息支出增加所致。

商品护城河进一步加深,全渠道平台持续优化。2019年上半年公司物流中心已覆盖全国18个省市,总运作面积约45万平方米;物流中心依据温度带进行区分,其中常温配送中心(含中转仓)分布17个,9个定温配送中心;上半年配送作业额230.46亿。上半年公司在售自有品牌44个,SKU数1022支,C端销售额7.86亿元,占比2.1%,其中生鲜占比30.8%;B端销售额7.14亿,其中生鲜占比37%。科技板块方面,上半年建设全渠道营运营销平台,助力公司战略发展。上半年辉腾2.0正全面落地与应用。7月底IHR二期落地实施;7月底财务共享系统在贵州和四川测试;8月底工程到资产系统测试与落地;10月中物流OTB项目福州试点推广;10月底供应链流程优化及系统功能落地测试。

要约收购中百股份,提升湖北市场份额。今年3月公司拟通过要约收购的方式将其直接和间接合计持有的中百集团股份比例从目前29.86%提高至最多不超过40%,若收购完成,则公司将成为中百第一大股东。早在2014年公司就与中百签订《战略合作框架协议》,双方拟在资源、网络、信息、物流等方面进行战略合作,共同做大做强核心业务。公司通过对中百的战略投资,强强联手优势互补,与中百在联合采购、生鲜经营、门店管理等方面进行深入合作。公司目前在福建、重庆等24个省市已发展近800家连锁超市,经营面积超过600万平方米,其中重庆、福建、北京、四川等省份均为公司已深耕多年、布局较为成熟的地区,而华中和西北地区是公司近年来重点拓展的省份,公司对中百的布局着眼于自身在湖北省内的发展,同时湖北也是链接华东和西南地区的交汇点,供应链方面能够形成良好的协同效应。通过与中百的战略合作,公司可分享湖北省及武汉市超市市场的份额,同时进一步促进商品供应链的深度合作。公司已通过国家市场监督管理总局的反垄断审查,目前尚需外商投资安全审查通过。

投资建议

公司集中聚焦超市主业,放权十大战区,核心地区创新业态有所突破,各战区有均衡发展之势。我们看好公司坚持以智能中台为基础打造食品供应链的能力,预计2019-2021年EPS分别为0.25/0.32/0.39元,对应公司8月28日收盘价9.91元,2019-2021年PE分别为40.0X/30.6X/25.5X,给予“增持”评级。

存在风险

宏观经济增速放缓;新业态业务提速影响业绩;新区拓展短期亏损风险。