社会服务业2019年中报综述:免税板块仍然强势,未来看好业绩支撑龙头股

整体略跑输大盘,免税板块牌照护城河享溢价截至9月16日,休闲服务板块(+27.88%)略跑输沪深300(+31.46%),在A股30个板块中排名中游。主要因景区和部分权重股承压,如锦江股份、首旅酒店涨幅都在20%以下。中国国旅涨幅最大,免税业务在宏观经济低迷之时业绩依然保持高增速、牌照护城河深获享溢价。

重点公司盈利略反弹,免税板块最突出各大公司公布半年报,整体来看基本符合预期。申万休闲服务板块总体营业收入+6.89%,净利+24.94%,我们剔除B股公司,旅游业务占比较小以及St公司(国旅联合、St云网、国创高新、海航创新、海创B股、锦旅B股、锦江B股、黄山B股、大东海B),选取其中30家重点公司为样本进行统计,重点公司整体营收+6.76%,净利+21.23%,相比去年年报(营收+22.75%,净利+15.05%)营收增速有所下滑主要因权重股中国国旅、宋城演艺剥离自身业务影响。我们将重点公司依业务划分为免税、景区及其他、酒店、出境游以及人力五大子板块,其中收入与业绩端免税和人力板块保持高速增长,其他子板块受宏观经济及各行业因素影响增速有所下滑,毛利率方面免税板块因剥离旅行社业务毛利率大幅提升。

估值处于历史底部,配置价值显现目前休闲服务板块19年估值为35倍,重点公司19年目前估值35倍,已明显低于历史均值(分别为47倍和43倍)。其中个别公司估值已处于历史估值低点附近。

投资观点板块近期上涨,主要受益于以下几个原因:1)超跌反弹;2)权重白马股进一步获得确定性收益溢价;3)整体风险偏好提升带动大盘上涨;4)历来三季度旅游板块都有不错的绝对收益。推荐标的:中国国旅、科锐国际、宋城演艺。虽目前龙头公司估值较高,但Q4估值切换,20年三大龙头各有期待:中国国旅市内店政策有望打开新天地,科锐国际灵活用工业务继续高增长、宋城演艺上海西安等关键项目落地,未来继续看好这些业绩有保障的龙头。

风险分析:1)国企改革低于预期;2)自然天气/经济/恐袭等不可控因素;3)游客量低于预期。